海信电器:利润率环比改善明显,海外市场持续增长

海外市场持续增长,消费升级趋势明显

    17年全年公司海外市场收入同比+27.57%,海信自主品牌在全球市场份额及品牌价格指数提升。2017年海外业务收入占比达40.5%,同比+6.5pct。收购东芝后,公司将加强海外运营及生产制造协同,18年目标大幅减亏或扭亏,未来随着东芝品牌全球授权陆续到期,将进一步在品牌、渠道等方面提升公司全球竞争力。公司受益于消费升级趋势明显,17年海信销量达到1637万台,同比-10.8%,同时对应海信电视出厂均价同比+19.8%。

    在互联网电视份额大幅衰退背景下,公司有望在18年继续整合国内市场,提升内销市场份额。2017年海信互联网电视全球用户突破3078万,同比+31.4%,运营及增值业务收入增幅超过180%。受高毛利运营业务带动,其他主营业务(包含运营收入)达5.09亿元,毛利率达32.01%,同比+11.39pct。

    商用显示领域市场空间广阔,市场竞争格局相对较好。公司2017年3月成立了激光显示公司和商用显示子公司,17年业务增速显著高于传统电视业务,体现了公司进行产业链延伸和产业拓展的信心,积极从电视企业向显示企业升级转变,有望打开长期成长空间。

    盈利能力环比明显改善,18Q1面板成本持续下降

    Q4季度毛利率、净利率为15.17%、4.19%,同比分别下滑1.59、2.45pct,下滑幅度较前三季度显著收窄,毛利率、净利率环比分别大幅改善+3.06、+1.98pct。一方面,外销占比上升导致整体毛利率有所下滑;另一方面,液晶面板成本价格大幅下降的效应已在Q4季度明显体现,毛利率、净利率水平已向正常水平恢复。

    投资建议

    公司品牌国际影响力持续提升,在18年世界杯大年有望受益海外彩电市场更新需求增加,出口占比持续提升;在竞争格局改善与消费升级提升产品结构共同作用下,国内彩电市场底部回暖,增速有望持续改善;面板价格下行,上游成本压力减缓有望在18年持续体现。暂不考虑东芝影响,基于面板降价情况以及内外销情况,我们将公司18-19年收入增速由9.4%、9.7%调整为16.1%、12.6%,净利润增速由54.9%、10.5%调整为62.5%、18.9%、14.6%,当前股价对应18-20年分别为13.0xPE、10.9xPE、9.5xPE。公司仅约200亿市值(包含超过110亿以上现金理财+净应收款),当前仅1.5倍PB,处于历史较低水平,维持买入评级,目标价20元。

    风险提示:面板价格波动风险、宏观经济波动风险、海外市场波动风险。