泸州老窖:国窖持续高增长,看好加速冲刺回归前三

事件:2018年3月28日,泸州老窖公布2017年度业绩快报及2018年第一季度业绩预告,2017年公司实现营业总收入103.95亿元,同比增长20.50%,实现归属于母公司净利润25.58亿元,同比增长30.69%;2018年一季度公司预计实现归属于母公司净利润11.96-12.76亿元,同比增长50%-60%,基本每股收益为0.82-0.87元。

    2017年业绩符合预期,国窖持续高增长。公司在业绩快报中显示,本年度将泸州老窖养生酒业纳入公司合并报表,并对上期经营数据进行了相应追溯调整,即增加了2016年收入基数,2017年养生酒处于培育阶段尚无明显收入贡献,因此不考虑上述因素,2017年公司收入增速在25%左右,净利润增速在33%左右,符合市场预期。单季度来看,17Q4公司收入为31.15亿元,同比增长28.56%,净利润为5.61亿元,同比增长33.25%,高档酒快速增长驱动利润增速更快。全年来看,公司实现营收重返“百亿阵营”经营目标,其中高档酒(国窖系列)收入增速超过50%,销量预计达到历史高点水平;中档酒拉升价格背景下收入约个位数增长,低档酒轻装上阵迎来双位数增长。

    18Q1业绩迎来开门红,全年高增趋势基本确立。公司公告18Q1收入预计同比增长超过25%,这与渠道反馈情况一致,今年公司进一步聚焦中高档酒,我们预计西南地区国窖仍有40%左右增长,华东地区低基数下增速更快,目前国窖一批价在780元左右,淡季价格体系较为稳定;中档酒重推特曲60版,志在提高品牌定位,去年价格体系梳理到位,今年特曲和窖龄酒动销势头良好,我们预计18Q1中档酒收入增速回升至双位数。利润端方面,18Q1公司预计净利润为11.96-12.76亿元,同比增长50%-60%;其中华西证券上市为公司当期贡献投资收益1.53亿元,剔除该因素18Q1公司净利润增速在30.87%-40.90%,中高档酒更快增长进一步提升盈利能力。公司一季度渠道动销强劲,节后淡季渠道库存合理,价格政策相对理性,我们认为全年业绩增速可维持一季度趋势。

    老窖在高端酒中机制最为灵活,坚定看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后,我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革,过去3年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,其量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,反映到渠道上就是经销商的盈利处于良性水平,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题,目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。

    投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-19年营业收入分别为131.63/160.03亿元,同比增长26.63%/21.57%;净利润分别为36.74/46.60亿元,同比增长43.63%/26.85%,对应EPS分别为2.51/3.18元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。