招商证券:多项排名提升,看好机构化发展

1.股基成交额市占率有效提升,佣金率全年下滑7%左右。

    2017年,招商证券克服量价齐缩的不利市场环境,一方面转型财富管理以稳定佣金率,另一方面借助互联网思维提升零售经纪客户的服务体验,以提升市场份额。公司经纪和财富管理业务收入70.86亿元,同比微降0.25%,在总营收中占比降至53%。母公司Q4佣金率3.66%%,较三季度3.81%%环比下滑4%,全年来看整体佣金率存在7%左右的下滑,好于行业水平。股基交易量市场份额4.01%(去年为3.88%),市场排名第七,进步一个位次。此外,公司港股通业务仍保持市场领先地位,两融和股质这两项资本中介业务的规模排名均取得一定提升。

    2. IPO及债承增长喜人,私募业务根基深厚。

    公司投行业务收入21.71亿元,同比微增0.69%,占比16%。随着中大型IPO项目落地,公司全年完成A股股票主承销金额477亿元,排名行业第七,同比提升4名。其中A股IPO发行17家(去年为12家),承销金额93.23亿元(同比+56%);再融资发行29家(去年为18家),承销金额383.43亿元(同比-16%)。债承总金额达4112亿元,同比增长45%,逆势实现高速增长。公司在IPO项目储备上加大力度,尤其针对中大型企业和高成长性企业。截至2017 年末,公司IPO在会审核项目数量达36家,排名第三。公司始终重视研究的投入,主经纪商业务上不断发挥“销售能力+资金推介+托管实力+研发能力+主券商PB系统+资金实力”的优势,在业内处于领先地位。私募基金托管外包产品数量与规模、公募基金托管数量连续四年保持全行业第一。

    3.主动管理能力提升进行时,券商私募收益获得高增速。

    投资管理业务实现营收16.01亿元,同比增长33%。招商资管着力于提升主动管理能力,并大力发展资产证券化业务,全年ABS发行规模285亿元,同比大增83%。资产管理规模在行业排名第5,进步了三名,主动管理业务规模占比16%。私募基金子公司招商致远资本全年实现归母净利润3.08亿,超过上一年的10倍,投资收益高速增长。

    4.投资建议:公司于去年成为首家进军韩国市场的中国券商,国际化进程不断推进。多项业务指标在2017年取得进步,业绩抗压性强。背靠招商局集团,拥有参与集团内多种新业务机会,客户资源丰富,看好机构业务的持续深化发展。我们预计2018/2019每股收益0.94/1.05元,对应PE分别为18.1/16.1,对应PB为1.36/1.26,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:政策监管风险,机构业务发展不及预期,流动性风险。