道恩股份:原料涨价致业绩增速放缓,募投项目+员工持股助推未来高增长
事件
公司于3月26日晚发布2017年报,2017年实现营收9.34亿,同比增长16.8%,实现归母净利9380万,同比增长18.2%,四季度单季实现归母净利2761万,同比增长54.5%,环比增长43.6%。同时公司以1.26亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
简评
产品放量致业绩稳步增长,原料上涨稀释部分利润
公司三大主营业务热塑性弹性体、改性塑料、色母粒销量保持稳定增长,改性塑料扩建项目部分生产线投产,带动改性塑料销量增速最快:三者分别实现销量1.30、5.05、1.30万吨,分别同比增长8.41%、16.2%、6.05%。由于公司主要原材料为PP、ABS、PA、EPDM,价格跟原油价格正相关,2017年原油(Brent现价)均价为54.2美元,同比增长24%,原料价格的上涨导致公司主营产品毛利率均录得下滑,热塑性弹性体、改性塑料、色母粒毛利率分别为33.9%、13.8%、17.1%,分别同比下降0.6、5.3、3.5个百分点。
三费方面,2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.45%、5.21%、0.18%,分别同比变化-0.28、-1.53、-0.34个百分点,均录得改善。
TPV龙头技术实力雄厚,募投扩产助力公司高速增长
公司具备热塑性弹性体产能1.2万吨,包括TPV1万吨、TPES0.2万吨,另外还有TPU在研,中试已经完成,属于国内TPV龙头企业,公司研发的“完全预分散-动态全硫化”制备TPV更是打破技术壁垒,成为全球掌握该核心技术的五家企业之一,各方面性能与国外进口高档TPV持平;TPV60%应用于汽车零部件领域,同时其优异的性能和环保优势逐渐取代传统橡胶,加速汽车领域渗透率,当前国内需求量为5万吨,未来几年复合增长率超过10%。公司在此领域一方面继续通过募投项目扩产2.1万吨,全部达产后产能增至3.3万吨,另一方面,积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大需求。
TPIIR投资过半,改性塑料2018有望完全达产
公司获得“低硬度医用热塑性溴化丁基橡胶及其制备方法”发明专利,成为继埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业。TPIIR具有良好的吸湿性、毒性小、使用安全性能高、化学指标可控。同时TPIIR可直接注塑成型,能耗降低75%,生产效率提高10倍以上,完全可以代替TSIIR应用于医用胶塞产业,目前我国每年生产的近160亿支注射用粉针剂(包括冻干粉针剂)药品,60亿瓶(袋)大输液药品,约300亿个胶塞,全部都用TSIIR(需求量约为7万吨)。TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,公司当前万吨级TPIIR已经投产过半,有望于今明两年贡献利润,改性塑料当前投产进度达到89.6%,2018年有望完全达产。
员工持股计划购买完毕,彰显高层对公司信心
公司2017年发布员工持股计划,其中董监高11人,其他员工69人,份额占比分别为62%和38%,并于2018年1月底公告员工持股计划购买完毕,成交均价41.09元/股,成交金额为1.09亿元,彰显高层和核心员工对公司未来发展的信心。
预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.42、2.13、2.78亿元,对应EPS1.13、1.69、2.21元,对应PE42倍、28倍、21倍,维持增持评级。