光大银行:调结构增资本,新一轮转型启动

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟,郭其伟 日期:2018-03-29

业绩基本符合预期,维持“买入”评级

    公司于3月28日发布2017年年报,归母净利润同比增长4.01%。业绩基本符合我们预期。公司2017年结构调整到位,新一轮改革即将起步。我们将目标价略微下调至5.59-6.15元。维持“买入”评级。 全年净息差较上半年持平,低收益资产削减 2017年营收同比下降2.33%,降幅较前三季度收窄45bp。净息差1.52%,较上半年持平。全年生息资产收益率4.00%,计息负债成本率2.68%,均较上半年提升8bp。生息资产收益率提升主要得益于收益率较低的投资类资产和同业资产的规模削减。计息负债成本率提升主要受存款成本抬高的影响。下半年高利率的企业存款增长较快,使存款成本率从上半年的1.88%上升到全年的1.93%。全年净手续费与佣金收入同比增长9.47%(前三季度同比增10.92%),占比33.50%。主要得益于银行卡手续费的较快增长(同比增43.34%)。成本收入比31.92%,较前三季度增加2.06pct。

    个人贷款同比大增,隐性不良贷款指标改善

    2017年末资产同比增加1.70%,资产总量达到4.09万亿元。贷款总额同比增长13.19%,其中公司贷款同比增长9.64%,零售贷款同比大增25.16%。零售贷款占比达到40.85%。零售贷款主要增长点为信用卡贷款和住房按揭贷款。不良贷款率年末微升达到1.59%,Q4环比小幅增加1bp。拨备补充,拨备覆盖率158%,Q4环比增加4pct。隐性不良贷款指标改善,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为103%,较Q2末减少8pct。资本较为充裕,2017年12月完成H股310亿港元定增,年末资本充足率13.49%,Q4环比增加82bp。

    结构调整阶段性结束,目标建立国内一流商业银行

    2017年公司大力进行结构调整,大幅压缩同业、资管业务,增加存贷基础业务占比。年末贷款占资产比例同比增加4.88pct到48.45%,存款占负债比例同比增加3.81pct到60.08%。转型过程中资产在Q2,Q3环比小幅收缩,到Q4资产止跌回升,预计结构调整阶段性结束。零售业务得以强化,全年零售利润总额占比同比提升8.72pct到34.54%。2018年公司以建设中国一流商业银行作为新的战略目标,依托于多元化金控集团的转型有望提速。在货币增速下行的资金荒环境中,公司率先完成可转债和H股定增两项再融资,优先股项目也正在推进,资本充裕将为后续改革打下基础。

    结构调整资本补充领先同行,享受估值溢价

    预测公司2018-2020年归母净利润增速5.2%/7.4%/8.3%,EPS0.63/ 0.68/ 0.74元,预测2018年BPS5.59元,PE6.42倍,PB 0.73倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司转型进入新阶段,结构调整和资本补充领先同行,未来转型空间较大,享受一定估值溢价,给予2018年1.0-1.1倍PB。基于2017年年报数据预测,将目标价从5.76-6.33元微调至5.59-6.15元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

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