青岛啤酒2017年报点评:销量企稳略升,静待基本面走出底部

投资建议:维持2018-19EPS预测为1.07、1.25元,新增2020EPS预测为1.41元。因估值中枢上移,参考可比公司给予18PS2倍,上调目标价至42元(前次40元),维持谨慎增持。

    业绩基本符合预期。2017年营收263亿元、增0.7%,扣非前后归母净利12.6亿、9.8亿元,增21%、19%;Q4营收28.9亿、降6%,净利亏损6亿元,幅度较同期有所收窄。经营净现金流22亿、降25%,预计成本上涨下购买商品现金流出增速大于销售商品收现增速。

    销量稳步回升,片区改善明显。2017销量797万吨、增0.6%,表现优于行业(-0.7%),市占率升0.5pct。其中,主品牌降1%、副品牌增2%。主品牌中超高端持平,其他降2%,主因华南等高端主力区域受竞品冲击仍大、餐饮渠道增长乏力,但片区已实现止跌。山东/华东/华北增速改善明显,主因副品牌崂山表现较好;东南降幅较大主因区域市场划分调整(浙江并入山东),预计实际下滑有限。主、副品牌吨价升0.6%、0.8%,但因产品结构下移整体吨价降1%,叠加包材成本上涨,毛利率降1pct;销售费用率降1.1pct,但因所得税率同期下降(2016补缴所得税致费用率基数较高),净利率升0.8pct至4.8%。

    预计2018销量平稳略升,静待走出底部。2018虽逢世界杯,按以往经验预计需求提升有限;但行业底部已探明,预计销量平稳回升。前期中低提价迎来改善,后续不排除结构性提价可能,静待盈利回升。

    核心风险:宏观经济增速下行,旺季不利天气,竞争加剧。