利亚德:内生实现高增长,平台优势全面凸显

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘亮 日期:2018-03-29

公司3月27日公布2017年年报,2017年公司实现营业总收入64.71亿元,同比增长47.8%;归属于上市公司股东的净利润达到12.1亿元,同比增长80.88%;经营性现金流7.8亿(去年同期为1377万元)。

    其中4季度公司实现营收21.84亿,同比增长39.64%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,同比增长57.84%;EPS= 0.35;经营性现金流为5.97亿,同比环比均显著改善。

    从“外延扩张”到“内生增长”,利亚德集团“文化+科技”平台优势显现:2017年公司实现订单102亿,同比增长76%;实现营收64.71亿元,同比增长47.8%。2017年公司放慢并购步伐,以整合内部资源为主,实现净利润12.1亿,其中收购并表的利润仅1.38亿元,占比仅11%,相比以往大大降低。我们认为2017年利亚德内生高增长充分显现了,围绕视效,公司各项业务在“文化+科技”这一平台上高度协同,也充分展示了利亚德前期各项业务布局的战略前瞻性。

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    小间距为根基,渠道销售铺开,贡献业绩和现金流:2017年小间距电视新签订单27.5亿元,同比增长51%;确认收入19.68亿元,同比增长56.61%;其中经销部分快速增长,实现收入6.5亿,同比增速达512%,直销部分稳健增长,实现收入13.2亿,同比增长14.7%。

    经销部分主要得益于小间距渠道销售布局进入收获期。2016年是小间距电视渠道销售开启元年,签订订单1亿。2017年形成了200多家境内渠道合作伙伴,新签订单5亿元。2018年小间距渠道销售收入目标为10-15亿,2019年的目标则在20亿以上。

    渠道销售铺开不仅贡献了小间距的持续高增长,而且有利于经营性现金流的显著改善。2017年智能显示实现38.5亿的收入,实现经营性现金流6亿;相比2016年,智能显示实现30.6亿的收入,实现经营性现金流2亿。2017年智能显示板块增长的8亿收入中有7.13亿来自小间距,其中5.42亿来自渠道销售的小间距,这意味着渠道销售的小间距成为整个智能显示板块的核心增长力,有力改善智能显示板块的经营性现金流。可以预期,随着渠道销售占比的提升,智能显示板块的经营性现金流将持续改善。

    以海康为榜样,彰显公司优秀本质和雄心壮志:2018年公司营收目标为90-100亿元,增长39%-54%;净利润为16-20亿元,增长32%-65%;新签订单为143-153亿元,增长40%-50%。利亚德将深入研究海康威视的发展路径,以海康为榜样,创造更绚丽的业绩。我们认为公司以海康为学习对象充分彰显了公司的智慧:

    如何理解小间距这个市场?--参考海康,不只是利基市场!我们认为利亚德小间距的发展经历了品牌建设、业绩积累和实力增强,实力发展到现在的水平后,开始做渠道,通过“渠道+合作伙伴”的模式,将渠道铺到县级市、地级市,这就类似于当年海康所做的渠道下沉。而从海外市场来看,利亚德和海康也将是相似的发展路径,通过国内市场积累规模优势,把产品的性价比做起来之后,再推向海外市场。相比海康,利亚德提升小间距的性价比有一大得天独厚的优势--中上游LED产业链的国产化配合。LED芯片+封装不断向大陆转移,且扩产仍在持续中,成本下行弹性可观。我们认为LED显示本质上不是技术导向的行业,而是应用导向的行业,随着成本的下行,LED小间距将从取代投影、液晶拼墙的商用市场,逐步开展个人消费市场,如影院市场及大电视家用市场。小间距不只是利基市场,小间距公司具备做大做强的潜力。

    与海康一样,行业没有天花板,“面朝大海,春暖花开”:公司以文化科技融合为主线,用科技的手段满足文化的需求,面向的是足够的成长空间,没有天花板。文化是万亿级市场,景观亮化是千亿级市场,电视也是千亿级市场。

    专注视效,一份耕耘,一份收获:海康威视坚定地做安防相关业务,从设备到方案再到人工智能架构,都是围绕现有主业一步步发展而来的。而利亚德同样地专注于视效领域,不追踪热点,从小间距开始,专注布局视效领域的文化与科技的融合。

    以海康为榜样,视效科技巨擘正在崛起,维持“审慎增持”评级:2018年公司营收目标为90-100亿元,增长39%-54%;净利润为16-20亿元,增长32%-65%;新签订单为143-153亿元,增长40%-50%。利亚德将深入研究海康威视的发展路径,以海康为榜样。在起步产业、发展思路、行业属性上公司和海康有相似之处。我们看好公司未来以海康为榜样,专注于视效领域一步步发展壮大。我们调整2018-2020年净利润至18、25和32亿,EPS至1.11、1.55和1.98元,3月26日收盘价对应2018-2020年PE分别为20、14和11倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:LED渠道渗透不及预期、工程照明现金流低于预期、文化旅游新业务开拓进展不及预期

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