光大银行2017年报点评:资产质量持续改善,分红比例翻倍

拨备少提贡献利润正增长,净息差拖累营收下降。净利润正增长,拨备释放利润。17年光大银行实现归母净利润315.45亿,同比增长4%,拨备前利润612.16亿,同比下降4.5%,主要是息差拖累利息净收入同比下降6.6%以及管理费用上升8.35%,在资产质量企稳的情况下,拨备较去年少提33.6亿,对利润增速的贡献度自14年以来首度“由负转正”。营收降幅收窄,银行卡手续费高增长。全年营业收入919亿,同比下降2.3%,降幅较前三季度收窄0.45%;手续费及佣金净收入同比增长9.47%,其中银行卡手续费收入同比大幅增长43.3%;理财业务规模较6月末净减少1500亿至1.11万亿、理财服务手续费大幅下滑。净息差企稳(较上半年),贷款收益率提升。17年全年净息差为1.52%,与上半年持平。全年贷款收益率较上半年提升2bps,为14年以来首度提升,主要是对公贷款利率提升6bps;定期存款成本提升推动存款成本率整体上升5bps。

    信贷资源向个人贷款倾斜,存款活期化趋势持续,同业负债持续压缩。资产端:信贷资源倾斜个人贷款,同业资产占比小幅上升。17年末总资产规模为4.09万亿,较年初增长1.7%。贷款总额增长13.2%,下半年增速放缓,占比较9月末略降0.23pc至48.45%;个人贷款下半年新增816亿,占比较6月末提升2.75pc至40.9%,对公贷款净减少92亿,信贷资源进一步向个人贷款倾斜。加大对信用卡的投放力度,下半年新增信用卡贷款约530亿,占个人贷款比重较6月末继续提升3.1pc至36.2%。同业资产较9月末增加390亿,占比上升0.87pc至6.97%;与16年末相比,投资资产主要增配政府债与基金,减配理财产品。负债端:活期存款增速回升,“同业存单+同业负债”占比持续下降:17年末存款规模为2.27万亿元,较9月末增加454亿,占比回升0.78pc至60.08%。活期存款较6月新增429亿,增速较上半年有所提升,占存款比重提高1.87pc至40.45%,存款活期化有利于光大银行存款端成本稳定;同业存单余额(wid数据测算)较9月末继续压缩413亿,“同业存单+同业负债”占比26.89%,较16年末大幅下降8.13pc,连续四季度保持收缩趋势,负债结构持续优化。

    资产质量持续好转,大规模再融资缓解资本压力,分红比例翻倍。17年末不良率为1.59%,较9月末提升1bp;不良余额324亿,较9月末仅增加6.9亿;加回核销的不良生成率较16年末大幅下降50bps至0.87%,不良生成压力明显缓解;关注类贷款占比为3.97%,较6月末继续下降0.35pc。逾期贷款/逾期90天以上占比分别较6月末下降7bps/11bps,逾期90天以上余额净减少10亿,各项指标持续向好。拨备覆盖率9月末继续提升4.16pc至158.2%。大规模再融资,缓解资本压力:17年公司完成310亿港元H股定向增发、400亿二级债以及300亿可转债的发行工作,有效提升资本充足率,其中转债转股后可补充核心一级资本;此外公司股东大会已通过500亿优先股融资预案,若发行成功可补充其他一级资本,缓解资本压力,并确保银行后续稳健快速发展。分红比例翻倍,股息率提升。公司发布17年利润分配方案,每10股派人民币1.81元(税前),分红比例回升至30.04%,当前股价对应税前股息率提升至4.46%。

    盈利预测与投资评级:光大银行资产质量持续好转,各项指标向好。在资产质量好转的情况下,拨备计提减少有望继续贡献归母净利润正增长。资产负债结构改善,信贷资源持续向个人贷款倾斜,活期存款持续增长,息差逐步企稳。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为332.73/353.52/379.75亿元,BVPS为5.59/6.26/6.80元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。