招商证券公司年报点评:债券承销逆市大增,机构业务持续领跑

【事件】招商证券2017年全年实现营业收入133.53亿元,同比增长14%;实现归母净利润57.86亿元,同比增长7%;对应EPS0.78元。截至2017年12月末,公司总资产2856亿元,同比增长18%;净资产792亿元,同比增长32%。

    整合强大研发资源,大力推进机构业务与财富管理。2017年经纪业务收入40.36亿元,同比-14%。市场份额4%,排名第7;佣金率0.038%,较16年下降0.4个bp,对传统经纪业务依赖性逐步减弱。机构业务方面,公司投研、交易、托管实力均领先行业,公募基金分盘优势明显,连续三年位居前3。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。全年财富管理计划累计客户数达254万人,同比+4.1%。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。信用业务亦取得可观增长,截至2017年末,公司融资融券余额为546.99亿元,同比+7.23%,市场排名升至第6;股票质押式回购业务待购回余额为591.28亿元,同比+36.44%,市场排名升至第5。

    债券承销逆市同比+45%,投行保持优势、重视创新。2017年投行业务收入21.98亿元,同比+2%。17年股权承销规模477亿元,其中IPO17家,承销金额93亿元,同比+56%,排名第7;再融资383亿元。截至2017年末,公司IPO在会审核项目数量达36家,排名第3。17年债券总承销金额达4112亿元,同比+45.11%,逆势高速增长,排名第2。其中ABS承销金额达2085亿元,排名第2。公司产品创新也走在市场前列,成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。

    大资管格局稳固,资管规模全方位提升。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。

    【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E21.5xP/E,得出目标价19.57元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。