中国中车公司点评:2017业绩符合预期,预测未来三年趋势向上

2017年实现营收2110.13亿元,同比-8.14%,归母净利107.99亿元,同比-4.35%。综合毛利率22.68%,同比+1.89pct,三费费率为15.3%,同比+2.3pct,其中管理费用率同比+1.8pct,上升最快,主要是内部业务板块整合所致,预期2018年改善;净利率6.17%,同比+0.11pct。分业务看,公司创收主力仍为铁路装备板块,实现营收1081.7亿,同比+1.19%,占总收入比为51.3%,毛利率25.8%,同比+0.46pct,其中动车组收入575.4亿,较2016年751.6亿收入同比-23.4%,货车收入220.1亿,机车收入234.4亿,客车收入51.8亿。城轨与城市基础设施板块营收335.77亿元,同比+23.72%,增速最快,毛利率16.8%,同比+0.59pct;新产业板块营收538.5亿元,同比-7.08%,毛利率23.69%,同比-0.18pct;现代服务业板块实现营收154.13亿元,同比-59.15%,毛利率9.96%,同比+3.54pct。分地区看,公司国内营收为1917.9亿,同比-8.96%,占比为90.89%,海外营收为192.2亿,同比+0.88%,占比为9.11%。2017年公司新签订单约3141亿元,其中海外订单约57亿美元,期末在手订单约2434亿元。

    受益于城轨发展高景气度,城轨业务收入有望保持20%增速。我国城轨发展迅猛,2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里以上,而地铁建设新规对未来三年开通里程的影响较小,且新规利于提升大中城市的车辆加密需求,促进二三线城市发展城轨、单轨、磁悬浮等多制式城市轨道交通。2017年公司城轨业务收入增速23.72%为四大板块之首,占总营收比为15.9%,同比+4.1pct,交付地铁6298辆,随着未来地铁新增开通里程落地,地铁招标数量有望保持在8000辆量级。

    未来三年铁路有望迎来通车高峰,看好动车组招标回升及后服务市场,预测年均350-400列需求。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划,2020年国内铁路运营总里程达到15万公里,其中高铁通车里程达3万公里,而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里,仅剩余5000公里即可达成目标,但根据我们数据库统计,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,且受冬奥会、京津冀、粤港澳、长三角与成渝城市圈建设等事件催化,有超额完成目标可能性。2017年公司销售动车组344标准列,根据铁总规划,未来三年平均每年招标动车组至少300列,且均为复兴号,考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等,仍维持年均需求350-400列的预测;另外动车组3-5级修将逐渐放量,我们估算2018年后服务板块增速26.3%以上。

    内部业务整合+海外业务稳步推进。公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合,并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化,导致管理费用上升,预计自身改革利于公司降本增效,可能在2018年开始体现。而随着一带一路进程推进,目前公司产品已经服务全球104个国家和地区,预期公司国际化经营能力将不断增强。

    盈利预测与投资评级:“十三五”高铁开通里程有望超预期,城轨景气度持续,在新业务及海外业务稳步拓展下,预测公司2018-2020年EPS为0.39/0.44/0.48元,对应PE26/23/21X,维持“增持”评级。

    风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,“一带一路”推进缓慢,公司新能源及现代服务业发展不及预期。