光明乳业2017年年报点评:新莱特和牧业高增长,控费成效显著

事件:公司发布2017年年报,公司实现营业收入216.72亿元,同比增7.25%;净利润8.18亿元,同比增21.15%;归母净利润6.17亿元,同比增9.60%;EPS0.50元/股,同比增8.70%。

    其中,单四季度,公司实现营业收入51.65亿,同比增8.96%;净利润1.98亿,同比增14.43%;归母净利润0.88亿,同比减35.77%。

    新莱特和牧业高增长,带动公司业绩稳步向前2017年,公司实现营收216.72亿,同比增长7.25%,其中单四季度增长8.96%,主要是依靠子公司新莱特和牧业的增长带动。2017年,新莱特实现营收41.96亿元,同比增长47.55%,实现净利润2.86亿元,同比增长57.83%。新莱特主要是给A2做代加工婴幼儿奶粉,去年新莱特增加了混合罐装生产线,产能进一步提升。另外,2017年公司牧业实现营收24.17亿,同比增长22.63%,随着原奶价格温和复苏,2018年牧业有望维持稳定增长。

    液态奶竞争压力较大,2018年有望企稳2017年,公司液态奶实现营收137.59亿,同比减少3.74%。主要原因是公司常温酸奶莫斯利安受竞品的竞争加剧,以及在优势市场渗透率趋于饱和导致。2017年,公司对渠道进行调整,同时于见底推出三款常温酸奶新品,今年有望通过新品吸引部分新增群体。

    公司控费效果明显,营业利润率小幅提升2017年,公司整体毛利率为33.3%,同比降低5.4pct。主要原因在于包材、白糖等原材料成本上升,以及毛利率相对较低的业务(新莱特)占比提升。2018年,包材和白糖价格有望企稳,公司成本压力有望降低;同时,公司于2017年底对部分区域的低温产品进行提价,也可部分缓解成本上涨压力。

    费用方面,2017年公司销售费用率为23.8%,同比降低4pcts;管理费用率为3.1%,同比降低0.8pcts。受益于公司控费效果,公司营业利润率由去年4.83%提升至5.08%。

    盈利预测与评级过去2年,公司常温酸奶在竞品的挤压下有所下滑,随着公司渠道调整以及新品上市,2018年有望逐渐趋稳。另外,新莱特以及牧业有望继续维持较快增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.58/0.68/0.78,对应PE分别为22.6/19.5/16.9,目标价17.5元,维持“增持”评级。

    风险提示:常温酸奶恢复不及预期,新莱特增长不及预期。