海信电器:成本高企拖累盈利,经营回暖趋势渐显

事件描述:今日海信电器披露2017年财报。公司2017年实现营收330.1亿元,YoY+3.7%;实现归母净利9.4亿元,YoY-46.5%。其中2017Q4单季实现营收92.6亿,YoY-5.1%;实现归母净利3.4亿,YoY-44.7%。公司业绩整体符合预期。

    全年业绩解析:成本高企,内销低迷。2017年海信电器主营收入306亿元,YoY+7%,但主营成本YoY+11.7%,致主业毛利率同比下滑3.6pct。2017年面板价格整体处于相对高位,部分尺寸面板月均价在17Q1一度同比上涨60%;公司2017年全年销量YoY-10.8%,即出厂均价YoY+20%,难以完全传导成本压力,压制公司盈利。内外销拆分,内销表现低迷,外销增长稳健:据产业在线,LCD电视全年内销量YoY-4.8%,外销量YoY+1.4%;海信内销量YoY-2.3%,外销量+5.4%。海信全年内/外销营收182.3/123.8亿元,YoY-3.6%/+27.6%,毛利率22.4%/2.8%(外销与营销公司结算),低毛利的外销业务占比提升也在一定程度上拉低公司整体毛利水平。

    回暖势头显现:Q4毛利率改善明显,库存周转良好。公司全年业绩整体表现低迷,但Q4单季销售毛利率15.2%,环比+3.1pct,同比-1.6pct较Q3(同比-4.1pct)大幅收窄,成本上涨带来的盈利压力逐渐缓解。库存方面,截止2017年末公司存货32.3亿元,YoY-13.6%,逐步回归理性水平;存货周转次数由去年同期的8.5提升至10.2,周转效率提升。公司全年其他应付款13.9亿,延续三季报14亿左右的稳定水平。

    2018经营展望:面板价格缓跌,盈利改善可期。据IHS,3月大尺寸液晶面板价格仍在稳步下行(32寸-3%,55寸-1%),持续兑现市场预期;预计面板价格缓跌趋势将延续至18Q2,18H1电视厂商盈利改善可期。据产业在线,海信17Q4内销量YoY+1.5%,年内单季首度转正,2018年内销修复性回暖趋势有望延续;外销方面,体育大年也有望进一步拉动海外市场需求。

    投资建议:利空持续释放,关注交易性机会。虽然公司2017年业绩欠佳,但改善趋势明显;考虑到2018年内外销景气提振的相对确定性,以及面板价格持续下行带来的成本红利,公司18H1盈利改善为大概率事件,建议密切关注。

    风险提示:面板价格超预期上涨、A股系统性风险。