晨光文具2017年报点评:收入增速超出预期,科力普凸显增长实力

上调目标价至34.8元,维持增持评级。公布2017年收入增长超出市场预期。随着科力普对欧迪办公的整合优化,其对收入贡献将不断提升;传统业务中高端化以及新业务模式将逐步成为新利润增长点。由于科力普快速增长,上调2018~2020 年EPS 至0.90(+0.12)/1.16(+0.19)/1.47 元,考虑公司为行业龙头给予2019 年30 倍PE,上调目标价至34.8 元,增持评级。

    收入增长超出市场预期,科力普凸显实力。公司2017 年实现营收63.57亿元,同增36.35%;净利润6.34 亿元,同增28.63%;扣非净利润5.45亿元,同增25.54%,收入增长超出市场预期。其中科力普营收12.55 亿元,同增143.34%,在渠道拓展、产品开发以及科力普四季度订单确认的贡献下, 2017 年实现逐季加速增长, 同比增速分别为24.7%/31.2%/34.2%/54%。

    传统业务是收入主要来源。传统业务中,书写工具营收17.88 亿元,同增8.58%;学生文具营收16.33 亿元,同增18.87%;办公文具营收28.33 亿元,同增82.55%。晨光生活馆与九木杂物社处在前期培育期,占总营收比例约为3%,截至2017 年直营大店共有177 家。

    传统业务中高端化以及新业务将逐步成为利润增长点,科力普带动收入快速提升。由于科力普盈利能力较低,我们预计其对收入贡献将超过对业绩的贡献。传统业务主要通过中高端产品研发实现销售单价提升;晨光生活馆将持续推进店铺升级,提升晨光产品占比并打造精品文创专区;九木杂物社加速全国布局,丰富品类并推进品牌升级,逐步贡献新利润增长点。