海通证券:多元铸造稳健,国际业务起航

事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入282.22亿元,同比增长0.75%;归属于母公司股东净利润86.18亿元,同比增长7.15%,对应EPS为0.75元/股;归属于母公司股东净资产1177.55亿元,对应BVPS为10.24元/股;拟每10股分红2.3元(含税)。

    投资要点:

    传统券商业务长期保持市场领先,处置金融资产推动投资收益增长53%:公司作为传统龙头券商之一,2017年在市场景气度下滑的环境中依然实现业绩稳健增长7.15%,展现集团化大型券商优势(收入结构中“其他业务”占比高达21%主要源于子公司海通期货销售贸易业务的高收入、低利润率模式,因而实际贡献利润较低)。我们预判,公司传统业务所具备的长期沉淀优势将在证券行业集中度稳步提升的过程中充分展现:1)经纪业务市场份额已显著回升12个BP至4.77%(Wind数据),佣金率随行就市;2)资本中介业务长期领先(期末融资类业务规模合计1617亿元,排名行业第二);3)投行业务IPO及并购财务顾问项目数均排名行业第二,公司及企业债承销金额位居第一(合计269.85亿元)。2017年业绩增长源于投资收益(含公允价值变动损益)大增53%至93.3亿元,主要得益于处置金融工具取得的收益。

    综合金融多点开花,直投业绩爆发+租赁持续增长+资管转型主动:1)直投业务共实现利润21.78亿元(占税前利润比重16.9%,已超过自营投资),期间共退出项目16个,其中直投子公司海通开元表现亮眼,2017年净利润大幅增长164%至18.4亿元,未来有望持续贡献业绩。2)海通恒信租赁近年来展现高成长性,2017年公司融资租赁业务利润总额同比增长39.8%至15.62亿元,同时稳步推进H股上市,我们预判上市补充资本后租赁板块将进一步提升盈利能力。3)海通资管主动压缩通道业务规模、全面转型主动管理,期末定向资产管理规模大幅收缩5070亿元,降至2707亿元,但资产管理业务净收入同比增长13%至6.35亿元,主动管理提升价值率的战略已初显成效。

    海通国际净利增长80.3%超预期,海外业务整合资源后有望成新增长点:此前,中信证券的国际业务板块已展现发展势头,作为最早先发布局海外的两家龙头券商,公司同样表现不俗:1)海通国际2017年净利润同比大幅增长80.3%至30.3亿港元,且资管管理规模同比增长18%至660亿港元,投行业务保持领先(股权融资金额排名在港中资投行第一、中国离岸债券发行数量排名全体投行第一),其靓丽业绩源于进一步整合国际金融资源的效果显现,例如完成印度市场近十年来最大的私营企业IPO项目,且后续随着英国、美国业务整合全面启动,海外战略布局进一步优化。2)此前收购的海通银行加速整合,预计理顺治理架构后有望进一步发挥协同效应。

    投资建议:公司作为当前历史最为悠久的老牌券商,各线业务的沉淀优势使其将受益于行业集中度逐步提升的大趋势,同时多元化的综合金融服务带来业绩成长性,海外业务亦稳步推进,预计未来集团体系内的协同效应将更加显著,多元金融、国际业务的利润贡献比重有望持续提升。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为95.03、105.8亿元,A股目前估值约1.02倍2018PB,具有相当充足的安全边际,维持公司“增持”评级。

    风险提示:1)市场成交量持续下滑;2)监管趋紧抑制行业创新。