柳州医药:药品配送保持快速增长,产业链延伸进展顺利

18年医院药品配送业务有望保持20%以上增速。我们估计17年广西省医院药品配送市场规模在260亿元左右,市场集中度提升空间大。公司作为三甲医院覆盖率100%、省内药品配送份额30%的龙头,在近年政策变化中可以整合更多资源、受益最大。受益新标切换和两票制执行,公司17年医院药品配送收入增速从16年的14%提升到了26%。我们判断18年公司医院配送仍将受益新标切换和两票制,有望保持20%以上的增速。

    产业链延伸进展顺利,各业务收入高速增长:1)打造器械配送平台。公司利用大型配送商在医院议价和账期上的优势,承接众多小型器械配送商的医院纯销业务,打造器械配送平台,17年收入3亿左右,同比+52%,业务呈高速增长态势;2)药店DTP业务快速增长,医保资质放开红利将逐渐释放。受益零差率等政策,公司药房DTP业务快速增长,已经占到药店收入40%左右的的比例。同时公司18年计划新开100家以上的门店,更好的承接医院外流的处方。17年公司新增近100家医保药店,期待后续医保红利释放带来客流量和客单价的提升。3)药品生产端开始贡献利润。中药饮片生产业务开始贡献利润,我们预计凭借公司强大的医院和药店渠道,公司中药饮片业务将会快速放量,同时公司中成药生产业务也是未来的看点之一。

    首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为24%/20%/16%,EPS分别为2.70/3.24/3.77元,对应当前18年PE仅18X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,首次覆盖给予“强烈推荐-A评级”。

    风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。