南极电商:业绩符合预期,市场疑虑打消后迎来新机会

一季度业绩预告净利润大超市场预期,预计净利润8750-9000万元,同比增速238.9%-248.58%。其中,2800-2950万元为时间互联贡献,剔除时间互联部分,盈利区间为5950-6050万元,同比增速+130.45%-134.32%。

    预计2018年第一季度综合服务费收入及经销商授权收入合计同比增幅60%-70%。预计截至2018年3月末,公司授权品牌产品的可统计GMV(包含可统计的电商渠道及电视购物渠道)相比去年第一季度增幅约为70%-80%。GMV和主业收入增速区间符合我们预期,利润增速大超我们预期。时间互联符合预期。

    GMV保持70%+高增长,总量与分类目亮点并存。

    截至2018年3月26日,公司实现GMV31.32亿,已经实现相对17Q1增长65%,预计18Q1整体GMV增长70%+。显示出南极人品牌与模式在电商平台上的强劲竞争力。分品类来看,截至3月26日3月当月南极人GMV6.26亿元,占比82%,显示出主品牌马太效应明显。分渠道看,阿里系5.67亿,京东系9899万,拼多多7255万,拼多多增长较快,受益低端商业革命的浪潮。盈利增速区间超我们预期,我们判断主要原因为一季度净利率水平提升,公司盈利能力增强。我们维持预计2018年公司GMV规模将达到202亿,2019年GMV规模将达到298亿元,同比分别为63%/47%。

    2017-19净利润为5.17/8.69/12.51亿。

    货币化率无需担忧,股价调整主要系外部因素。

    对于市场之前担忧的货币化率问题,我们认为一季度部分实际发生的GMV在去年四季度集中领标,因此货币化率受会有时间错配的影响,从历史上来看,一季度收入占比也为四个季度最低,2017Q1货币化率2.32%左右,本身已属于单季相对较低水平,市场预期充分,因此无需担心18Q1的货币化率,整体按年为维度来看公司货币化率稳定。一季报公告主要业务收入/GMV比率维持稳定,印证我们观点。今日南极电商大跌(-5.34%),我们判断主要是交易层面的原因,与公司一月底以来涨幅较大短期获利盘多,电商板块整体调整(27日美股京东-2.72%,唯品会-6.5%,宝尊电商-6.84%,阿里巴巴-4.52%)等外部因素有关。公司基本面和运营情况良好。公司用业绩打破市场疑虑,迎新买点。

    展望18年:公司会继续提高品牌调性、继续深化对供应商赋能,打造电商平台上的精选生活电商平台。

    1)通过广告投入以及提高产品质量提升产品调性,应对未来的行业竞争。

    2)精细化管理提升+新品类+新品牌,18年高增长动力足。管理上,继续提升赋能效率,且解决偷标、漏标及刻意压低出厂价等问题。公司将继续为供应商赋能,提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。预计南极电商2018年也会与小米投资生态链公司类似,与供应商共同持股形成深度绑定,拓展更多优质品类,打造电商平台上的精选生活电商平台。

    投资建议:预计2017-19净利润为5.17/8.69/12.51亿,对应EPS为0.32/0.53/0.76元,给予公司2018年35倍估值,目标价18.6元。

    风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。