晨鸣纸业2017年报点评:造纸弹性显现,业绩高增长,18年浆纸新项目落地带来龙头持续增长,维持增持

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:范张翔,周海晨,屠亦婷 日期:2018-03-29

事件:公司2017年实现归母净利37.69亿元,追溯调整2016年归母净利润后,同比增长88.6%,符合预期。公司发布17年年报,2017年实现收入298.52亿元,同比增长30.3%;归母净利37.69亿元,同比增长88.6%(追溯调整后);扣非净利34.26亿,同比增长121.6%;合最新股本摊薄EPS1.95元。17Q4单季实现收入79.23亿元,同比增长25.1%;归母净利10.58亿元,同比增长138.0%。2017年分配方案为普通股股东每10股派发现金红利6元(含税),优先股股东每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向普通股股东每10股转增5股。

    造纸贡献业绩弹性,租赁盈利能力稳定。1)造纸巨大盈利弹性显现。17年以来受益于低库存和双胶、铜版、白卡纸等核心纸种涨价落实,量:公司1000多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,17年完成机制纸产量510万吨、销量496万吨,销量同比增长9.7%(VS2016年销量452万吨)。价:机制纸吨纸售价5298.48元(VS2016年4322.27元)。利:吨纸毛利为1544.39元(VS2016年1027.34元),毛利率同比提升5.38个百分点至29.2%。2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之2017年白卡纸价格提涨,大幅提升公司收入及利润,湛江晨鸣2017年实现收入93.15亿元,同比增长87.7%;实现净利润16.85亿,同比增长197.0%。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸(收入63.69亿元,毛利率同比提升1.40pct至26.5%)、铜版纸(收入54.90亿元,毛利率同比提升4.91pct至30.7%)、白卡纸(收入69.06亿元,毛利率同比提升6.49pct至30.9%)。4)租赁业务多点发力。17年山东晨鸣融资租赁公司实现净利8.76亿元,成立融资租赁管理总部,新设上海、广州租赁公司。造纸和租赁双轮驱动。

    香港诉讼赔偿和谨慎会计态度影响非经常性损益。17年公司主营业务表现优异,经营利润远高于预计的归母净利区间。受前期所涉诉讼影响,公司2017年因赔偿诉讼方赔偿计提预计负债3.25亿元人民币,计入非经常损益。此次赔偿与公司现有主体经营情况无关联,并不会对公司2018年及以后业绩形成持续影响。

    公司作为行业龙头,2018年新项目逐步落地,为持续成长奠定产能基础。1)新项目2018年达产,奠定增长基础。公司将在2018年1-4月陆续投产35万吨静电复印纸项目,2018年7月投产50万吨高档文化纸项目并完成50万吨新闻纸高档文化纸项目,龙头地位进一步巩固。受益造纸行业景气度高位,奠定未来成长产能基础。2)新建纸浆项目,继续提升纸浆自给率,对冲纸浆成本压力。公司造纸用浆自给率目前约70%,2018年将有120万吨化学浆及60万吨针叶浆项目落地,全部达产后有望实现纸浆全部自给,产业链贯通提升盈利能力。

    金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。

    造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年低估值+确定增长,维持增持。公司作为造纸龙头,2015年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司2018年寿光50万吨文化纸、寿光120万吨化学浆和湖北60万吨针叶浆项目、新闻纸转产50万吨文化纸项目、35万吨热敏纸项目有望持续落地,为2018年及以后提供业绩持续增长动力,公司作为龙头有望迎来低估值+确定增长带来的戴维斯双击行情。维持2018-2019年归属普通股股东净利48亿元和55亿元的盈利预测,新增2020年归母净利润60.5亿元的盈利预测,目前股价(A股17.24元/股)对应2018-2020年PE分别为7倍、6倍和6倍。作为造纸龙头,公司估值极具吸引力,业绩持续高增长,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。

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