华兰生物:17年全年收入增长22.4%,血制品业务增长保持平稳

2017年全年收入增长22.41%,扣非归母净利增长12.02%。 2017年全年公司收入23.68亿元,增长22.41%,归母净利润8.2亿元,增长5.2%,扣非归母净利润7.6亿元,增长12%,EPS0.8825元,基本符合预期。四季度单季收入7.02亿元,增长32.85%;归母净利润2.02亿元,增长16.6%,环比增长7.3%;扣非净利润1.9亿元,增长26.74%,环比增长7.8%,四季度收入和利润同比、环比均有所改善,体现企稳回升趋势。同时公司公布2017年利润分配预案,预计向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),共计约2.79亿元,不送红股,不以公积金转增股本。

    公司积极调整血制品产品结构,整体业务增速保持平稳,持续推动渠道变革适应两票制。

    2017年全年公司共有24家采浆站,采浆量接近1100吨,增速略放缓,预计主要出于缓解库存压力的考虑。血制品业务实现收入20.78亿元,增加14.52%,销售量增加19.17%,预计销售收入受到部分血制品降价因素影响;但毛利率61.54%(+0.38pp),我们认为是公司积极调整产品结构的成果。其中人白实现收入9.2亿元(+35%),毛利率59.19%(+0.63pp);静丙实现收入6.8亿元(-7.4%),毛利率63.48%(+1.91pp);其他血液制品收入4.8亿元(+19.6%),毛利率63.31%(-1.48pp)。从批签发数量看,公司人白占全国批签发量的14%、静丙占比14%;另外,凝血八因子占比38%、PCC 占比66%、破免占比29%、乙免占比29%,小制品批签发均位列业内首位。17年公司血制品销售一方面受到进口人白挤压导致市场竞争加剧,价格下滑;同时,两票制出台后小经销商受到冲击,采购量减少,造成血制品的库存积压。为了应对上述格局中公司销售角色的转换,公司持续积极推动渠道变革以适应两票制,积极与大型经销商形成联盟,加大学术推广力度,调整二三线城市和三甲医院的销售布局,拓宽加深销售渠道的布局。

    疫苗业务快速回暖,单抗研发进展顺利。疫苗业务快速回暖,17年营收2.8亿元,增长158%,销售量增加109%,毛利率69.53(+16.73pp),主要受一票制下低开转高开影响。

    公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口;四价流感疫苗已于今年3月初通过药理毒理、临床、药学审评,若成功获批有望大幅改善公司疫苗业务;同时公司已于3月26日收到CFDA 签发的 A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗生产批件,取得GMP 证书后即可开始进行产销。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进;10月重组抗RANKL 全人源单抗获批进入临床;帕尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。

    毛利率提升1.88个百分点,期间费用率提升6.3个百分点。2017年全年公司毛利率62.42%,提升1.88个百分点。期间费用率23.17%,提升6.3个百分点,销售费用率11.3%,提升7.76个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率12.18%,下降1.97个百分点;财务费用率-0.31%,提升0.5个百分点。每股经营性现金流0.1908元,下降46.2%,主要由于政府补助减少及应收账款增加;但环比提升超过4倍,表明公司经营正在恢复正常。17年全年公司应收账款7.78亿元(+170%),主要由于经销商回款期延长;库存12.1亿元(+32%),主要受到人白的库存积压影响。

    血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下,公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。根据2017年年报,我们略下调18-19年EPS 预测至1.04元、1.24元(原1.08元、1.27元),首次给出2020年PES 预测1.5元,分别增长18%、19%、21%,对应PE 分别为29倍、24倍、20倍,维持增持评级。