天士力:主营业务复苏,创新药进入收获期

全年收入增长15.41%,扣非净利润增长13.91%。报告期内公司实现收入160.94亿元,同比增长15.41%;营业利润17.45亿元,同比增长18.93%。归母净利润13.77亿元,同比增长17.01%;扣非净利润13.16亿元,同比增长13.91%,符合预期。

    中药板块增速稳健,创新药普佑克成为亮眼明星。医药工业总体销售收入为 68.14亿元,同比增长10.29%。现代中药板块继续保持稳定增长,总体销售收入53.69亿元,同比增长6.24%;化学药板块实现快速增长,总体销售收入 13.46亿元,同比增长 23.83%;生物药板块得益于普佑克成功进入国家医保目录,放量显著,总体销售收入 0.99亿元,同比增长 161.52%,伴随医保支付逐步在各省份落地,预计普佑克未来三年将延续快速放量趋势,成为10亿+的大品种。

    四位一体研发模式,中药+生物创新药并举逻辑逐步被验证。公司采取成自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权“四位一体”的模式,实现了产品布局的弯道超车。公司自主研发投入 6.16亿元,引进品种投资5.77亿元,研发支出在医保板块名列前茅。目前已经搭建了肿瘤、糖尿病、心脑血管三大研发平台,治疗结直肠癌的安美木单抗进入I期临床、长效GLP-1中美同步完成I 期临床,降血脂单抗PCSK9进入临床前研发。

    盘活存量资产进一步融资,PB 有望进一步降低。新管理层在盘活存量资产方面的成果可圈可点,针对医药商业子公司营运资金占用较大的问题,子公司天力营销于2017年8月15日实现新三板挂牌,2018年1月19日,天士营销发行 10亿元资产支持票据,改善了债务结构。作为公司生物药平台子公司有望在香港上市,通过子公司的融资即时公司的净资产有望进一步提高,PB 有望拉低至4倍左右,有助于未来加大创新药的研发投入。

    业绩筑底,研发持续推进,维持买入评级。我们上调2018年-2019年公司盈利预测,同时首次给出2020年盈利预测,分别为15.81亿元(原值15.05亿元)、17.50亿元(原值17.08亿元)、20.42亿元,同比增长14.82%、10.75%、16.67%,对应EPS 为1.46元、1.62元、1.89元,对应PE 分别为31、28、24倍,维持买入评级。

    风险提示:创新药研发风险。