中文传媒:出版主业营收高增长,智明星通利润贡献超预期

公司披露2017年年报,2017年实现营业收入133.06亿元,同比增长4.15%;归母净利润14.52亿元,同比增长12.1%;扣非归母净利润13.61亿元,同比增长7.0%。其中子公司智明星通合并层面归母净利润7.07亿。经营活动现金流量净额15.03亿元,较去年同期下降36.23%。

    业绩基本符合预期,印刷、物资贸易业务及汇兑损失拉低净利润。公司2017年归母净利润14.52亿元,略低于我们之前15.04亿元的预期,主要原因是印刷包装、物资贸易等业务毛利率同比下滑,同时全年计提汇兑损失7515万元(去年汇兑收益3709万元),拉低业绩。排除政府补助后,公司营业利润增速12.9%,基本符合预期。

    智明星通贡献净利润7.07亿元,大幅超出3.61亿元的业绩考核基数。智明星通手游业务实现营收39.79亿元,同比下滑15.2%,实现归母净利润7.07亿元,同比增长19.4%,对上市公司业绩贡献同比增长40%,大幅超出业绩考核激励方案中净利润3.61亿元的考核基数。COK(列王的纷争)进入成熟期后,2017年月均流水2.46万,较去年下滑30%。公司一方面强化COQ、奇迹暖暖等新品运营,同时压缩运营成本及广告营销费用。手游业务2017年毛利率64.1%,较去年同期上升4.5pct,销售费用率17.3%,较去年同期下降15pct。2018年智明星通坚持精品游戏、研运一体战略,与国内精品研发商叠纸科技等合作推动手游出海,同时受益腾讯《乱世王者》流水分成。

    出版主业营收增速较15-16年明显回升,利润率受印刷成本增长而下滑。根据季度数据,2017Q4出版/发行业务单季营收同比增长20.3%/17.7%,趋势良好。从全年数据看,教材教辅业务整体稳定,出版/发行营收增速分别为14.5%/1.5%;公司积极把握文学及儿童类图书需求增长的市场机会,一般图书出版/发行营收增速分别为19.2%/15.6%,其中《不一样的卡梅拉》、套书累计销量均突破2500万册,《摆渡人》累计销量突破550万册,出版能力全国领先。受原材料涨价影响,公司出版业务印刷成本达20.16亿元,同比增23.65%,造成出版业务毛利率同比下降2.8pct。

    股利支付率由12.8%提升至37.9%。根据公司2017年利润分配方案,公司每10股派发现金股利4元,共计分配现金股利5.51亿元,占全年实现归母净利润的37.9%。对比2016年1.65亿现金分红,占当年归母净利润12.76%。公司出版及手游业务经营稳定,现金流与净利润相匹配,预计未来持续保持行业内较高分红水平。

    维持“增持”评级。公司出版主业营收持续高增长,智明星通强化IP 运营,业绩考核方案利好未来稳健经营。我们维持2018-19年归母净利润16.92亿/19.40亿的盈利预测,预测2020年归母净利润21.55亿,预测对应2018-20年EPS 分别为1.23/1.41/1.56元,对应PE 分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。