中国石化:业绩稳定增长,分红大幅提升

2017年全年实现EPS 0.42元,符合我们的预期。按中国企业会计准则,公司2017年营收2.36万亿元(YoY+22.23%);净利润511.19亿元(YoY+10.13%),对应EPS 0.42元,其扣非净利润455.82亿元(YoY+ 53.4%);除税前利润为 867亿元,剔除上年同期川气东送管道公司引资和 2017年收购上海赛科影响,2017年除税前利润同比增长 38.9%。

    2017Q4实现净利润184.65亿元(QoQ+17.5%)。

    公司2017年资产减值增加:17年公司资产减值共计217.91亿(YoY+27.6%),其中固定资产减值亏损主要是勘探及开发分部的减值亏损126.11亿元(2016年:105.94亿元)、化工分部的减值亏损47.79亿元(2016年:28.40亿元)及炼油分部的减值亏损18.36亿元(2016年:12.45亿元)。随油价回升,未来尤其是勘探开发部分减值计提有望下降。

    2017年各业务业绩如下:勘探开发事业部经营亏损为459亿元,同比增加亏损93亿元,剔除2016年出售川气东送管道公司股权收益的影响,同比减亏113亿元,扣除此部分费用和资产减值同比变化的影响,单桶减亏4.3美元;炼油业务保持增长,EBIT 为640.47亿元(YoY+14.8%),炼油事业部单吨炼油毛利为510.7元,同比增加38.8元/吨,主要归因于加大油品质量升级力度,国V 标准以上汽柴油同比增长58%、优化产品结构——高标号汽油、航煤同比增长0.7%、5.6%、同时生产柴汽比进一步下降0.02至1.17;化工板块保持高盈利,EBIT 为227.96亿元(YoY+9.8%),因于化工产品价格及销量同比提升;17年销售板块EBIT 为320.11亿元(YoY-1.2%),营销及分销事业部非油品业务收入276亿,同比增加62亿元,非油品实现利润为22亿元,同比增加7亿元。

    公司现金充足,拟分红额度超归母净利润,计划增加资本支出。公司资产负债表健康,现金流良好,截至17年底货币资金近1650亿元,资产负债率46.5%。2017年分红605.4亿(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率达到118.42%,全年派发股利每股0.50元(含税)。公司在2018年资本支出将增加,计划总资本支出1,170亿元(YoY+17.7%),其中主要在勘探及开发板块增加,预计将达到485亿元(YoY+54.7%)。

    维持盈利预测和“买入”评级。维持对公司18-19年 EPS 的预测分别为0.59元和 0.68元,新增2020年盈利预测0.79元,对应 PE 分别为 11倍、 9倍和8倍,公司目前 PB 为1.1倍, 低于历史均值 1.5倍。同时资产重估价值高,有望保持高分红,并且未来还存在未来油气改革与销售公司的上市等催化剂,维持 “买入”评级。