富森美:经营稳健,外拓计划稳步推进

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张坚 日期:2018-03-29

富森美发布年报,2017年归母净利润增长17.13%

    富森美发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入12.58亿元,同比增长3.06%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长17.13%,实现扣非后归母净利润6.31亿元,同比增长14.05%。公司业绩符合预期。我们维持公司“增持”评级。

    卖场面积增加、租金上涨共同驱动收入业绩增长

    报告期内公司收入与业绩增长主要有以下原因:1)卖场面积增加:成都北门进口馆和北门三店(名品街)分别于2016年12月、2017年6月投入运营,营业收入同口径同比增长5800余万元;2)租金水平上涨:南门一店、南门二店、南门三店租金上涨,营业收入同口径同比增长1900余万元;3)新增由轻资产项目扩张所带来的委托经营管理业务的收入与利润;4)购买理财产品增加投资收益1000余万元;5)财务支出同比减少2,700余万元。此外,受营改增政策影响,2017年收入口径发生改变,导致营收减少3700余万元。

    综合毛利率略降0.41个百分点,期间费用率大幅下降2.81个百分点

    报告期内公司综合毛利率为68.96%,同比略微下降0.41个百分点,期间费用率为3.54%,同比大幅下降2.81百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为0.16%/3.45%/-0.07%,分别同比下降0.1/0.42/2.29个百分点,财务费用下降主要系2016年公司提前偿还银行借款,2017年支付的贷款利息减少所致。

    本土竞争力强大,对外拓张稳步推进

    目前公司在成都市自营卖场面积90.12万平方米,商户2600余户,远超成都市其他竞争对手,本土竞争力强大。2017年公司开启轻资产管理输出模式对外扩张,报告期内完成5单轻资产项目签约,加盟及委托管理卖场经营面积47.10万平方米,其中开业运营卖场经营规模19.80万平方米。凭借公司良好的经营管理能力,我们认为公司未来外拓进度有望进一步加速。

    维持公司“增持”评级

    结合家居卖场整体行业景气度情况,我们略微下调公司租金上涨预期,预计公司归母净利润分别为7.11/7.57/7.98亿元(2018-2019年较前值分别下调约3.0%/7.8%),分别同比增长9.15%/6.45%/5.41%。参考行业可比公司估值,考虑公司较高的物业重估价值(我们测算公司自有物业重估价值约300亿元)、强大的盈利能力与持续对外拓张的可能性,给予公司2018年18-20倍PE,调整目标价为29.16-32.40元(前值为41.75~46.76元),维持公司“增持”评级。

    风险提示:成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。

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