招商证券2017年年报点评:资产端稳步扩张,优质客户储备优势凸显

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李勇 日期:2018-03-29

事件:公司披露2017年年报:实现营收133.53亿元,同比增加14.2%; 实现归母净利润57.86亿元,同比增加7.1%。EPS0.78元,加权ROE 为8.39%,净利润率为43.5%,期末杠杆率2.89。

    从营收结构来看,经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益(含公允价值变动)贡献分别为30.2%、16.5%、8.6%、13.5%和27.9%,同比增速分别为-14.5%、2.0%、0.3%、100.7%和83.9%。利息收入与投资收益激增得益于公司报告期内通过发行公司债(87.6亿元)、短融、永续债(150亿元,增加净资本)稳步扩张资产负债表补强资本实力, 进而增加债券等自营投资业务规模和股票质押及两融业务规模,期末总资产增长17.5%,归母净资产增长32.4%。

    股基交易量市占率逆势增长,财富管理转型初见成效。公司代买业务收入40.36亿元(YoY-14.5%)。全年股基交易额同比下降8.31%(行业-11.3%),市占率4.01%,逆势提升约0.2个pct.,母公司佣金率约为3.71%%保持稳定,得益于:1.公司营业部多位于富饶地区(占比62%)且专注于优质客户的挖掘服务,财富管理计划客户交易量占比提升1.1个pct 至20.21%;2.公司利用大数据分析建立精准营销,加大与互联网巨头的合作,实现低成本的客户引流;3.港股通累计交易量同比激增162%,销售各类理财产品增加2.24%。公司受益于差异化及多元化的财富管理服务能力和战略性的业务网络布局,竞争优势有望逐步显现。

    聚焦优质客户,资本中介业务提质增效。公司实现利息收入17.96亿元,同比增长100.7%,主要系实现股权质押回购利息收入12.4亿元(YoY+50%),而卖出回购金融资产利息支出减少45%;期末两融余额547亿元(YoY+7.2%),行业排名上升1位至第6;股票质押式回购业务待购回余额为591亿元(YoY+36%)。公司不断提升资本中介业务在富裕和高净值客户中的覆盖率并对股票质押式回购业务授信政策进行优化,业务竞争力行业维持行业领先地位。

    股权融资排名全面进位,债承逆势高速增长。公司投行业务收入21.98亿元,同比增长2.0%。公司2017年股承家数46家,累计募集资金476.66亿元,行业排名行业第8和第7,分别同比提升5位和4位,主要系部分优质中大型IPO 项目落地提振融资规模(单均IPO 规模提升10%至5.48亿元)。新发审委下,公司上会项目15个,过会项目9个,过会率60.0%(行业平均63.3%);当前公司投行储备项目9家。2017年债承募集资金4,111.89亿元,同比逆势劲增45.11%,主要得益于ABS 项目的开发(承销金额翻番)。公司针对优质行业的中大型企业和重点行业(TMT、健康医疗、金融服务、基建及房地产、农业与食品饮料以及能源与交通运输)开展营销攻坚,随着存量项目的落地与较强的股东背景优势,投行业务有望进一步提升。

    自营规模劲增45%,投资收益率边际明显改善。2017年公司实现投资收益(含公允价值变动)37.22亿元,同比增长83.9%,主要得益于:1.期末交易性金融资产+ 可供出售金融资产+衍生金融工具合计规模同比增长45%;2.测算的投资收益率(含AFS 公允价值变动)约为3.88%,较2016年的0.7%显著提升;3. 公允价值变动损益与AFS 公允价值变动报告期内分别为10亿元和6.47亿元(去年同期为-16亿元和-7.83亿元)。公司及时调整持仓结构,全年A 股方向性投资取得较好的业绩,同时,公司是国内唯一一家全资格期权做市商,在股票期权做市等衍生品业务方面竞争优势有望进一步凸显。

    积极扩大主动管理,资管业务量价齐升。公司2017年资管业务收入11.45亿元,同比增加0.3%。期末公司资产管理规模达7,791.66亿元,同比增长23.70%,行业排名提升3位至第5,主动管理规模同比增长24.85%,占比16%,主要系公司大力发展资产证券化及MOM 业务。博时基金与招商基金非货币公募基金月均规模同比增长65%和13%,贡献联营投资收益8.2亿元占归母净利润的14.2%。

    投资建议:2017年公司三年赶超战略画上了圆满句号,业绩表现显著优于同业。2018年起的三年战略期,公司有望在金融科技、国际化、FICC、泛金融等多个维度展开战略新布局,5.92亿元的永续债利息调减2017年每股收益计算,预计公司2018-2019年EPS 分别为0.82元和0.95元/股,6个月目标价19.1元,给予“增持”评级。

    风险提示:二级市场快速下跌带来业绩与估值的双重压力。

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