中直股份:归母净利实现小幅提升,航空主业有望快速增长

1、受军改影响,公司产品出现延期交付现象。截至2017年底,公司存货较初期增长21.75%,其中在产品增长34.36%,库存商品增长111.92%,产品积压导致全年营收出现小幅下滑。航空产业仍未公司业务核心,随着军改订单补偿效应的逐步显现,在造及完工直升机产品或将迎来集中交付,公司航空产品业绩有望实现快速增长。近5年公司毛利率始终维持在10%-15%左右,17年整体毛利率达15.34%,创近5年新高,公司盈利能力呈现稳步上升态势。

    2、我国陆军现有陆军航空旅15个,若以满编制计算,新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约720架,市场空间约129亿美元。公司10吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。我们预测,未来该机型三军总需求约1926架,考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机数量将新增100架,市场空间约为180亿元,平均每年约新增60亿元营收。当前我国军用直升机数量严重不足,现役军机面临更新换代,预计至2020年,军用直升机数量将新增约700架,市场空间约为860亿元。在多种型号直升机需求的共同驱动下,未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。

    3、国家已陆续出台指导性文件推动民用航空行业发展,预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长。2017年,公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司展开多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12和Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

    4、公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.72亿元、7.34亿元、9.78亿元,同比增长分别为25.63%、28.36%、33.12%,相应18年至20年EPS分别为0.97、1.25、1.66元,对应当前股价PE分别为44、34、26倍,维持买入评级。