安科生物:业绩保持快速增长,生长激素水针有望2018年上市

点评:净利润增速41%,内生增长稳健的精准医疗龙头。生物制品仍然是公司主要收入构成,收入和毛利占比分别为57%和67%,增速达到31%。我们预计公司核心产品生长激素粉针仍保持50%左右的增速,是公司增长的主要动力。2017年中德美联实现净利润3,217万元,增速达到31%。2018年与美国Verogen公司签署《独家经销协议》,正式成为Verogen产品在中国大陆地区法医、司法鉴定领域的独家代理商。苏豪逸明2017年实现净利润4205万元,增速为15.51%,与2015-2017年承诺业绩相比略少128万元左右,主要是由于2016年新厂房搬迁和GMP认证影响。

    博生吉安科CAR-T细胞产品有望于2018年获批临床。截止目前CDE已受理的CAR-T细胞产品临床申请共有13个产品,申报企业包括重庆精准生物、上海优卡迪生物、上海明聚生物、博生吉安科、科济生物、上海恒润达生生物、银河生物和南京传奇。博生吉安科的靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂于2018年1月获得临床申请受理,我们预计有望在2018年获批临床。

    曲妥珠单抗类似药、替诺福韦酯等品种已处于临床后期。公司目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外,布局单抗(HER2、VEGF、PD-1)、细胞疗法(CD19、MUC1)、溶瘤病毒(ZD55-IL-24)等研发领域,两个子公司苏豪逸明多肽原料药向制剂转型,中德美联巩固法医检测领先地位、引进美国Verogen产品。产品梯队强,重磅产品多。其中曲妥珠单抗类似药研发进度国内领先,处于第一梯队;我们认为国内曲妥珠单抗乳腺癌市场空间可达87亿元。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元,同比增长25.54%、20.36%、20.16%,归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元,同比增长36.78%、27.79%、26.55%,对应EPS为0.53、0.68、0.86元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。

    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,业务整合情况不及预期的风险。