贵州茅台:需求旺盛稳定放量,稳价迎来健康发展

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2018-03-29

四季度发货节奏放缓,全年利润小幅高于预告

    2017年Q1-Q4,公司营收分别为139.13亿元、115.80亿元、189.93亿元和165.75亿元,同比分别增长35.73%、36.45%、115.95%和31.32%。Q4末预收款相比Q3末减少了30.42亿元,刨除预收款的影响,预计2017Q4相比2016Q4销售收入变化不大,主要是由于Q3中秋国庆前加大放货量,提前放出了部分Q4的计划量,同时2018年春节较晚,发货节奏相比2016年也有所延后所致。

    公司整体营收符合预期,全年归母净利润增长62%,略高于此前公司业绩预告的58%,预计主要是由于系列酒盈利能力增强,同时财务公司利息收入增加所致。

    系列酒占比提升至整体毛利率下降,费用率进一步降低

    随着公司系列酒产品占比的提升,2017年公司整体毛利率下降了1.48pct至89.83%,其中茅台酒毛利率下降0.68pct,系列酒毛利率增加9.20pct。2018年,随着公司产品端的提价,整体毛利率将有所增加,盈利能力进一步加强。费用方面,17年公司销售费用率4.89%,同比增加0.70pct,管理费用率7.73%,同比下降2.70pct,规模效应下费用率下降显著,未来仍有继续下降的空间。

    茅台酒需求旺盛,提价保障18年高增长

    2017年,公司销售茅台酒3.02万吨,同比增长31.80%,销售收入523.94亿元,同比增长42.71%,收入增长大于销量增长主要是由于生肖酒、年份酒等高价茅台酒销售占比增加所致。目前市场上对于茅台酒的需求仍然旺盛,供不应求的市场格局仍将持续。我们预计2018年茅台酒销量增长约10%,叠加平均提价18%的因素,预计2018年茅台酒销售收入达到约680亿元,增长约30%。

    系列酒爆发式增长,结构升级毛利率增长显著

    2017年,公司大力发展系列酒,抢占中端白酒市场,全年公司全国新增648家经销商中大部分为系列酒经销商。系列酒销量2.99万吨,同比大幅增长113.19%,销售收入57.74万元,同比增长171.53%,在酒类收入中占比达到了9.93%,进一步提升。随着系列酒产品结构的升级和提价,系列酒毛利率水平大幅提升了9.20pct至62.75%。今年公司对系列酒重视依旧,叠加提价和销量增加的双重作用,预计今年系列酒将达到80亿元以上的收入规模。同时,茅台王子酒也推出生肖系列产品,进一步提升品牌力,为公司在酱香次高端领域继续加码。

    盈利预测与估值

    目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,但公司对于价格的管控起到了一定的效果。目前公司加大直销规模,增加小商,未来对于渠道的管控力将进一步增加,有利于公司的长期发展。年初的提价为2018年的高增长奠定了基础,我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%,净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%,对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元,目标价维持795.00元,买入评级。

    风险提示

    一批价与终端价过快上涨的风险,食品安全问题。

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