工商银行:盈利能力改善,拨备基础进一步增厚

工商银行资产负债结构稳健,受同业、资管监管影响小,规模扩张增速稳定。公司息差与资产质量均有改善,盈利能力表现向好,公司股息率为3.9%, 高于同业水平。公司的大零售布局不断完善,客户基础不断夯实,公司存款成本优势进一步巩固。

    量价齐升贡献营收增速,盈利能力持续向好。工行17年净利润/营收分别同比增2.8%/7.5%,较前三季度提升0.5pct/4.0pct,公司17年以来净利润和营收同比增速逐季提升。我们认为公司持续向好的营收增速表现得益于资产规模的稳步扩张以及净息差的走阔。公司拨备前利润较前三季度进一步提升1.2pct 至9.1%,为近三年最高水平。

    经营稳健,低成本资金来源稳定。工行资产端规模同比增8.1%,增速稳健,同时稳健的资负结构受监管影响小。负债端,存款占比较年初提升1.2pct 至81.7%,结构上来看,活期存款占比较年初提升1pct 至51.4%。我们认为工行的存款成本优势是息差走阔的重要因素,17年净息差为2.22%,较16年提升6bps,期末期末口径4季度单季净息差较3季度提升5bps,我们认为随着公司“大零售”业务布局的不断完善以及“重点城市行” 战略的持续推进,公司负债端的优势将继续保持。

    不良前瞻性指标持续改善,拨备压力进一步缓解。工行资产质量表现持续向好,17年末不良率环比3季末下降1bp 至.55%。公司关注类贷款占比进一步下降52BP 至3.95%,同时逾期90天以上贷款/不良贷款较17年半年末下降12pct 至81%。根据我们测算4季度单季年化不良生成率为0.72%,绝对值处于较低水平。公司17年末覆盖率/拨贷比分别较3季末提升5.7pct/7bps 至154%/2.39%,在资产质量向好背景下,预计18年公司拨备覆盖率将进一步提升。据我们测算,在拨备新规下工行的拨备覆盖率和拨贷比最达标要求居低档,将有助于提升公司未来业绩释放空间。

    我们维持工行18/19年 EPS 0.86/0.91元/股的预测,对应增速7.6%/5.7%, 对应18/19年PB0.93/0.84x,维持工行买入评级。