好莱客:渠道拓展,品类延伸,产能完善,经营向好
1、产品结构优化,客单价与订单数量均增长
分产品来看:
整体衣柜实现营业收入17.93亿元,占比96.24%,同比增长28.16%;毛利率为40.08%,较上年同期增加0.23pct;成品配套实现营业收入0.38亿元,占比2.04%,同比增长121.75%;毛利率为18.06%,较上年同期减少4.76pct。
客单价方面:公司产品体系不断丰富,出厂客单价及经销商终端客单价与上期相比,增长均在15%以上。其中公司继续迎合消费升级趋势,推广原态产品,2017年A类、B类、C类城市原态产品销售占比分别为48%、30%、17%。
订单数量方面:公司通过多渠道的销售模式,加强线上、线下引流服务管理,同时,加大新门店的投入支持,旧店面换样上新,有效提升坪效,进而增加订单数量,我们预计公司订单数量同比增长约为13%。
2、渠道扩张加快,经销商调整逐渐见效
分渠道来看:经销商渠道实现营业收入17.26亿元,占比94.23%;直营渠道实现收入1.06亿元,占比5.77%;大宗渠道实现营业收入3.85万元。
分地域来看:A类城市(省会、直辖市、副省级):门店数量占比14%,收入占比22%;B类城市(地级市):门店数量占比39%,收入占比43%;C类城市(县级市及以下):门店数量占比47%,收入占比35%。报告期内公司继续加强经销商销售网络的建设,2017年净增加经销商门店超过250家,截至2017年底公司拥有经销商数量超过1000个,经销商门店数量超过1500家(含装修)。除去新开门店,公司2017年翻新门店221家,约占全部终端门店的14%。
同时,好莱客经销商调整接近尾声,部分经销商经营情况不佳,公司及时淘汰优化。截止报告期末,公司针对大部分的省会城市已经完成经销商调整计划。
3、品类延伸至木门与橱柜,大家居战略协调发展
公司以定制衣柜为核心、扩充产品品类逐步推行大家居战略,报告期内公司启动定制橱柜与定制木门项目。橱柜作为独立产品,形成产品闭环。木门则成立单独的木门事业部,通过有效整合与资源互补,充分发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用,与现有的衣柜、全屋定制业务形成协同。
4、多基地布局,产能瓶颈消除
好莱客现已经围绕广州总部,先后投建了萝岗、惠州、从化三个基地,2017年惠州二期工程顺利完工投产,三期立体仓库建设接近尾声,从化基地建设顺利推进。华南三角基地群顺利投产后可保障公司40亿产能。
2017年12月,公司与湖北省汉川市人民政府签订“好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目”投资合同,打造华中生产基地,拉开好莱客全国基地战略布局的序幕,项目竣工满产后,预计年生产衣柜1000万平方米、橱柜10万套、木门40万樘,全面覆盖衣柜、橱柜、木门等品类。
5、毛利率稳定,期间费用有所改善
盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为38.34%,较上年同期毛利率39.98%减少1.64pct;销售净利率为18.68%,较上年同期净利率17.60%增加1.08pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为38.27%/38.30%/40.19%/36.79%,销售净利率分别为9.75%/18.17%/21.55%/20.39%。报告期内公司盈利能力基本保持稳定。
期间费用方面,2017年公司销售费用为2.19亿元,同比增长14.67%,销售费用率为11.78%,较上年同期减少1.57pct。管理费用为0.97亿元,同比增长18.32%,管理费用率为5.23%,较上年同期减少0.52pct;财务费用为-0.03亿元。
投资建议:公司在夯实衣柜主业基础上进一步拓展橱柜、木门等品类,推进大家居战略,我们预计2018-2019年公司营业收入分别为24.78亿元、32.86亿元,同比分别增长33.01%、32.61%;归母净利润分别为4.53亿元、5.85亿元,同比分别增长30.31%、28.99%;对应PE为19.6x和15.2x,维持“买入”评级。
风险提示:房地产政策影响超预期;家居行业竞争明显加剧。