长城汽车:主动出击谋增长,柳暗花明亦可期

国内SUV领域“专家”

    公司是中国最大的SUV制造企业,旗下拥有哈弗、长城、WEY三大品牌,产品涵盖SUV、皮卡、轿车三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。目前国内拥有保定(含徐水)和天津两大生产基地,徐水三工厂达产后产能将达125万辆,国外在建的俄罗斯图拉州工厂预计将于2019年建成投产,预计产能8万辆。

    充分受益于聚焦SUV领域快速发展浪潮,积极拓展高端领域

    通过聚焦SUV领域,2010-16年公司销量与业绩实现了快速增长。但2017年公司遭遇增长困境,A级SUV市场竞争日趋激烈以及自身成本费用增长快共同导致业绩下降52%。目前以公司、吉利、广汽乘用车、上汽乘用车为代表的优质自主品牌纷纷升级产品线,从消费升级趋势与结构看,预计未来B/C级SUV市场仍有不错的增长空间。而公司去年WEY高端品牌车型全年实现销量8.64万辆,占比提升明显。综合目前销量走势、车型配置、差异化定价以及未来新车上市情况,我们预计WEY与领克品牌以及传祺GS8/7一起将成为自主向上突破的中高端主流标杆品牌与车型,成就优秀自主车企“破局”的愿景!

    积极布局新能源与智能汽车领域

    2017年报公司发展战略提到:创新电子、智能、互联的领先技术,计划投资300亿元人民币,用于新能源汽车、智能汽车以及关键零部件的研究开发。公司已通过参股河北御捷、投资澳大利亚PilbaraMinerals、与宝马签署意向书等布局新能源汽车产业。我们认为,依靠自身在汽车制造领域的优势,并通过一系列产业投资、整合以及自身研发以加快提升在新能源汽车产业领域的技术水平和竞争力,未来长城有望后来居上,在高速发展的新能源汽车市场中分得一杯羹,同时也可以减轻公司的双积分考核压力。智能化方面,公司积极开发网联系统和智能驾驶i-Pilot平台,同时就智能驾驶技术各版块分别与博世、德尔福、瑞萨等公司进行战略合作,积极提升智能驾驶关键技术及布局,未来有望在主动安全、智能互联、自动驾驶等方面形成领先优势。

    盈利预测与投资评级

    我们预计2018-20年公司实现营收1134.68/1291.45/1482.45亿元,同比增长12.16%/13.82%/14.79%,实现归母净利润61.38/87.18/113.08亿元,同比增长22.09%/42.03%/29.71%,EPS分别为0.67/0.96/1.24元/股,对应2018-2020年动态PE分别为17/12/9倍,根据可比公司估值情况并考虑到公司积极战略布局,给予公司“增持”评级。

    风险提示:WEY品牌与哈弗销量低于预期;新能源与智能汽车战略推进低于预期;期间费用增长超预期