光明乳业:费用端下降明显,新莱特增速亮眼

事件:

    光明乳业发布2017年年报:营业收入为216.72亿元,同比增长7.25%;实现归母净利6.17亿元,同比上升9.6%。其中四季度实现营收51.65亿元,同比增长8.96%;实现归母净利0.88亿元,同比减少35.77%,实现EPS0.5元,同时公司发布分红方案,拟每10股派息1.6元。

    投资要点:

    常温奶增速颓废,新莱特表现出色。

    公司2017年营收同比+7.25%,其中液态奶收入同比-3.7%,主要因为常温大单品莫斯利安持续受到竞品的冲击,但随着四季度莫斯利安新品的推出,2018年增速有望企稳回升;而低温奶方面,公司作为低温奶龙头,高端巴氏鲜奶致优和优倍系列均保持增长,同时低温酸奶在原有的畅优和如实的品牌基础上持续发力,推出新品,如赏味酪乳和yoGreek均受到市场好评。公司其他乳制品(主要为新莱特婴儿奶粉)表现亮眼,同比+47.25%,牧业产品受益于饲料及原奶销售收入的增长同比+22.63%。分地区看,国内收入端基本保持持平,而境外收入因新西兰新莱特不断优化产品结构同比大幅增长49.48%。公司同时制定了18年经营计划,争取实现营收230亿(+6.1%),归母净利6.45亿(+4.5%)。

    原材料成本拉低毛利,控费效果明显。

    公司2017 年毛利率为33.31%,相比16 年同期下降5.37%,毛利率降幅较大主要因为一方面由于大包粉、国内原奶以及包材价格17 年的涨价行情导致成本端上涨;另一方面毛利较低的新莱特奶粉和牧业产品增速较高,拉低了整体毛利水平。公司在17 年年末18 年年初对部分巴氏奶进行提价叠加高端产品占比有所提升,预计今年有望消化成本端的上涨,提升毛利水平。公司销售费用率同比16 年下降3.98%,主要因为原材料的上涨公司相应减少了促销活动,广告及营销费用投放减少,同时公司将继续加强网点量质双向提升,提升营销资源投入产出比,预计后期销售费用率及管理费用率会有进一步的下降空间。

    盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2018-2020 年收入分别为235.86/256.87/282.17 亿元,同比增长8.83%/8.91%/9.85%;净利润同比增长13.45%/17.98%/19.78%,EPS为0.57/0.67/0.81 元,对应PE 为23/20/17 倍。

    风险提示。

    新品投放及产能释放不及预期,食品安全问题。