天士力年报点评:三大药普遍增长,普佑克初露锋芒
1.事件
公司发布2017年年报。公司17年实现营业收入160.94亿元,同比增长15.41%。实现归属净利润13.77亿元,同比增长17.01%。实现扣非归属净利润13.16亿元,同比增长13.91%。2017年实现EPS1.27元。本年度利润分配预案为按每10股派发现金股利4.00元(含税);同时以资本公积转增股本,每10股转增4股。 其中,2017 Q4公司实现营业收入49.32亿元,同比增长13.78%。实现归属净利润2.38亿元,同比增长37.32%。实现扣非归属净利润2.01亿元,同比增长18.24%。第四季度实现EPS0.22元。
2.我们的分析与判断
(一)医药工业收入回升,三大药收入普遍增长
分行业看,公司医药商业板块17年营业收入为92.06亿元,同比增长19.82%;医药工业板块实现营业收入68.14亿元,同比增长10.29%。其中,商业板块受益于挂牌新三板及两票制,全年收入稳步增长。公司工业板块收入逐步回升,17年Q1~Q4同比增速分别为15.18%、7.33%、16.63%及6.06%,至第四季度已创单季新高。
(二)普佑克营收近亿元,未来增长空间更广阔
纳入医保谈判目录,普佑克年内放量,营收近亿元:2017年7月,公司独家产品注射用重组人尿激酶原(普佑克)以较低降价幅度正式通过国家医保谈判被纳入2017版《国家医保目录》乙类范围,医保支付标准为:1020元(5mg(50万IU)/支)(即,一疗程十支共10200元),备注为:限急性心肌梗死发病12小时内使用。该产品是36个谈判成功结果中降幅最低的之一,体现了国家对于普佑克的认可。截止17年11月,全国31省已将医保谈判目录品种全部落地。17年Q1~Q4,普佑克为公司带来营收分别为1,309.45万元、2,420.09万元、1,788.70万元和4,396.70万元;全年总营收9,915万元。
普佑克为公司利用利用重组DNA 技术,采用哺乳动物中国仓鼠卵巢细胞(Chinese Hamster Ovary cell,CHO)作为重组蛋白表达系统,生产糖基化的重组人尿激酶原产品(Pro-UK),商品名普佑克。普佑克为第三代特异性溶栓药物,较目前的溶栓药中的金标准阿替普酶(为第二代溶栓药)更为先进。
(三)四位一体研发模式打造丰富管线,三大疾病治疗领域全面领先布局
报告期内公司利用自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权的“四位一体”研发模式,丰富心脑血管、肿瘤及代谢等三大治疗领域的药品研发管线。目前公司在研产品共74项,其中自主研发管线产品37项、产品引进31项、合作研发管线产品2项、投资市场优先许可权4项。公司已成为重要的创新药企,在国家鼓励药品医疗器械创新的大时代背景下,公司先进丰富的研发管线有望显著受益于政策。
3.投资建议:
一方面,我们继续对丹参滴丸的FDA认证有信心,获批只是时间早晚问题。我们认为丹滴在美国FDA的获批不仅仅对于天士力意义重大,对于我国医药产业也是非常重大的事件。丹滴的获批将进一步推动后续系列产品的FDA认证步伐。我们认为丹滴获批之时天士力将享受医药板块第一线的估值。公司将成为中药现代化和国际化的绝对龙头企业。另一方面,我们认为公司医药工业经过前期的渠道调整,将恢复稳定增长。普佑克进入医保也为公司打开新的空间。四位一体的研发模式也为公司的长远发展做足了准备。预计公司18-20年归属净利润为15.95亿元/18.75亿元/21.69亿元,对应EPS为1.48元/1.74元/2.00元,维持“推荐”评级。
4. 风险提示:
复方丹参滴丸国际化进程低于预期的风险。