安科生物:业绩持续高增长,研发项目稳步推进

业绩:生长激素继续稳步增长,苏豪逸明、中德美联基本完成承诺

    分业务板块来看,1)生物制品:收入6.45亿元(+31%),其中生长激素继续保持高速增长,收入增速约50%;中德美联收入1.11亿元,净利润3217万元。2)中成药:收入2.18亿元(+42%),净利润3120万元。3)原料药:苏豪逸明2017年扣非净利润4141万元低于承诺的4230万约179万元(2015-2017年累计扣非净利润较承诺低128万元)。4)化药:安科恒益净利润950万元(+19%)。综合毛利率77.72%,同比提升3.51个pp;销售费用率33.87%,同比提升2.29个pp;管理费用率14.57%,同比下滑0.11pp。

    研发:生长激素水针进入优先审评,HER2和CAR-T进入第一梯队

    公司2017年研发投入1.3亿元,同比大幅提升(+65%),占收入比重11.92%。公司研发进展顺利,生长激素水针剂型已被纳入优先审评,有望在年中上市,生长激素板块将保持高速增长;长效重组人生长激素已经进入临床入组阶段;富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获得药监局受理;HER2单抗已正式启动III期临床,进度处于国内前列。博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已于1月获得受理,顺利进入国内CAR-T申报第一梯队。博生吉安科已建立了符合GMP要求的超过2000平米的CAR-T细胞生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备;同时,博生吉安科已与德国默天旎签署合作备忘录,在合肥建设全自动CAR-T细胞制备工厂,提高研发、生产、质量控制的水平。

    盈利预测与评级

    近年来公司坚持生物药为主,精准医疗和中西药为两翼的发展战略:1)生长激素粉针剂型持续高增长,水针剂型进入优先审评,有望2018年上半年上市;2)精准医疗领域已实现单抗(PD-1、HER-2、抗VEGF)、CAR-T和溶瘤病毒三大前沿领域布局,收购中德美联进入法医检测,参股三叶草基因、基因测序仪供应商湖北三七七,形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。我们预计2018/2019/2020年EPS0.52/0.67/0.87元,对应当前股价PE分别为50/39/30倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    新技术研发风险;并购整合低于预期风险;政策变动风险。