工商银行年报点评:不良率逐季下降,净息差稳中提升

结论与建议:

    工商银行发布年报,2017年全年实现营收7265亿,YOY增7.5%,实现净利2860亿,YOY增2.8%,对应4Q净利增4.68%,业绩基本符合我们的预期。收入端方面,源于净息差的回升及生息资产规模的稳健增长,全年净利息收入同比实现两位数增长,非息收入方面,同比仅增0.2%,主要受债券市场平淡带来的投行业务减少、保险行业监管影响代销保险收入等因素影响。公司资产状况持续改善,不良率连续四个季度改善,拨备覆盖率在资产状况改善的背景下回升至150%以上。目前公司估值处于较低水准,分红具有一定吸引力(股息率4%左右),我们维持“买入”的投资建议。

    全年净利YOY增2.8%,业绩基本符合预期:工商银行发布年报,2017年全年实现营收7265亿,YOY增7.5%,实现净利2860亿,YOY增2.8%,对应4Q净利增4.68%,业绩基本符合预期。

    息差走阔及生息资产规模提升带动利息收入:从收入端来看,受益于利息差回升(全年净息差2.22%,同比上升6BP)及生息资产规模扩大(截止4Q2017,生息资产规模平均余额23.46万亿,YOY增7.43%),利息收入增长较快,YOY增10.6%,录得5221亿。非息收入增长较慢,同比仅增0.2%,主要受债券市场波动、保险行业监管等因素影响,理财、债券承销、保险代销等收入同比下降。

    不良逐季改善,拨备有望进一步回升:从资产质量方面来看,不良贷款率1.55%,较上年末下降0.07个百分点,今年来不良率逐季下降(1Q2017-4Q2017,不良率分别为1.59%、1.57%、1.56%、1.55%)。从先行指标上来看,关注类贷款同比降220亿,占比3.95%,同比下降0.52个百分点,逾期类贷款同比降601亿,在贷款中的比重下降0.64个百分点至2.01%。不良资产认定更趋谨慎,不良/逾期90天贷款同比上升14.95个百分点至135.56%。从贷款投向来看,公司减少了对制造业、批发和零售等高不良率行业的信贷投放,更多的信贷资金投向交运、租赁和商业服务业等不良率较低行业。拨备方面,2017年全年新增计提2940亿,回拨1699亿,确认核销720亿,净增510亿,在资产质量向好的背景下,拨备覆盖率录得154.07%,同比提升17.38个百分点,为1Q2016以来首次回升至150%水平。另外,结合新的监管要求,工行拨备覆盖率有望下调至130%,拨贷比下调至2.0%,预计工行不良确认及核销有望进一步加强。

    盈利预测:作为国内最大的商业银行,公司经营的稳健性在货币中性及金融去杠杆、MPA考核等背景下优势明显:公司负债端存款比例高(80.3%),对同业负债的依赖程度相对较低,在金融严监管背景下游刃有余。我们预计公司净利分别为3011亿,3177亿,分别增5.24%、5.52%,对应PE分别为7.18X、6.80X,对应PB为0.96X、0.88X,H股对应PE分别为6.54X、6.20X,对应PB为0.88X、0.80X,估值较低,公司分红具有一定吸引力(股息率4%左右),给与“买入”的投资建议。