益丰药房:业绩表现靓丽,盈利能力持续提高
内生外延齐放量,业绩表现靓丽:分季度看,公司2017年Q4单季度实现营业收入13.88亿元,同比上升30.83%,实现归母净利润9,332万元,同比上升44.62%。
公司业绩的增长,一方面由于老店同比内生性的增长,另一方面,新开门店、收购门店的外延增长液带来公司业绩的放量,同时,公司的管理效益也在不断提高。分产品看,近年来公司中西成药和中药销售占比逐年提升。其中2017年中药营业收入6.44亿元,同比上升43.33%,中药销售增速快于整体增速,主要由于随着人们生活水平的不断提升,以及中老年人、亚健康及慢性病人群的不断增加,人们对保健养生的需求不断提升,带来了中药养生品、滋补品的增速提升。
盈利能力持续增强,精细化管理促期间费用率降低:盈利能力方面,公司2017年毛利率40.04%,同比上升0.42PCT,净利率6.60%,同比上升0.50PCT。公司规模不断扩大,对上游厂商的议价能力不断提升,同时公司整体管理成本不断摊薄,导致公司的盈利能力不断增强。期间费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.92%(-0.29PCT)、4.15%(+0.03PCT)和-0.08%(+0.08PCT),三费整体费用率同比下降0.19PCT,公司精细化管理效果显著。
自建与收购并举,公司门店数快速增长:公司坚持“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,继续聚焦中南华东地区的业务,同时积极拓展全国市场,稳步推进新开门店和行业并购。(1)报告期内,公司共发生了16起同行业的并购业务,其中,全资或控股项目15起,涉及门店数474家(其中已签约未交割门店307家,大概率2018年并表贡献收益);参股投资项目一起,投资成本为6,120万元。截至报告期末,公司已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设了2,059家连锁门店,全年净增门店524家,其中公司自建门店349家,新增并购门店167家,新增加盟门店57家,关闭门店49家。(2)在积极扩张的同时,公司严格控制门店的经营效率,2017年公司直营店整体门店日均平效为63.88元/平方米,相比2016年的60.75元/平方米有明显的提升。(3)医保资质方面,公司1,979家直营门店中,共有1,353家门店取得医保资质,占比达68.37%(2016年为62.30%),其中中南地区医保门店占比76.61%,华东地区医保门店占比为57.02%,公司的医保提升空间尤其是华东地区的提升空间仍然较大。
处方外流大趋势下,积极布局院边店承接处方:随着降低药占比和取消药品加成的深入推进,医院处方外流是大趋势。公司从选址策略和考核机制等多方面强化院边店的选址布局,目前,公司医院院边店总数占比约为30%,即60家左右。未来公司力争实现二甲以上医院的全覆盖。
投资建议:公司目前处于快速扩张阶段,公司计划2016年至2018年,新建门店1,000家,同时完成相当于1,000家门店销售规模的并购目标,我们认为老店的内生性增长以及新增门店的持续落地,加上公司精细化经营以及规模效应带来的盈利能力的提升,公司业绩有望维持30%左右的高速增长。我们预测公司2018年至2019年每股收益分别为1.16、1.51和1.92元,维持增持-A建议。
风险提示:门店扩展不达预期,门店整合效果不达预期,竞争加剧。