好莱客:业绩增长符合预期,新品类拓展值得期待

事件:公司2017年度报告发布:2017年实现营业收入18.63亿元,同比增长30.02%,归母净利润3.48亿元,同比增长37.95%,基本每股收益1.15元。其中2017年Q4单季实现收入6.12亿元,同比增长27.91%;归母净利润1.25亿元,同比增长26.55%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2.63/4.55/5.33/6.12亿元,收入逐季提升。

    加速门店布局,渠道持续下沉。公司A/B/C 类门店数量占比分别为14%/39%/47%,对应主营业务收入占比分别为22%/43%/35%。2017年公司净增加门店250家,截止年底共有经销商超1000个,门店超家,2018 年计划新增门店300家。同时公司对经销商及时淘汰优化,升级门店形象,打造中高端品牌印象,2017年公司翻新门店221家,占全部终端门店的14%,2018年计划翻新门店约300家,占比约。同时公司计划拓展工程渠道,与装修公司合作。

    同店量价齐升,销售增长明显。一方面,公司通过品牌宣传、增强营销效果、有效引流等方式,单店获客量有所提升。另一方面,全屋定制策略推进及产品丰富出新,出厂客单价及经销商终端客单价同比增长均在15%以上。同时,公司优化产品结构,六大系列新品上样,原态板系列产品占比提升,2017 年度,A/B/C 类城市原态产品销售占比分别为48%/30%/17%。在客单价和订单量双重驱动下,同店(存续时间超1年的门店)销售提升明显,同比增长超20%。

    大家居战略稳步推进,积极拓展新品类。公司启动橱柜与木门业务,橱柜产品将与目前的衣柜系列产品搭配,形成产品闭环,提升客单值。营销方面,首先通过橱衣综合店的形式,与衣柜体系资源共享,并作为前端产品为衣柜引流,预计橱柜产品将于2018年上半年面市。定制木门是公司的另一项战略重点,预计木门产品将于2018年下半年上市。橱柜、木门搭配当前衣柜系列,扩充公司全屋定制产品线,发挥作为家装前端流量入口的导流作用,形成从单品到全屋配套、从花色价格竞争到空间生活方式的推广。

    经营效率持续提升,盈利能力优势明显。报告期内公司主营业务毛利率39.83%,与去年同期相比保持稳定,净利率提升1.08pct至,期间费用率下降2.11pct至16.8%,其中销售费用率下降7pct至11.76%,管理费用率下降0.52pct至5.21%。公司积极提升板材利用率和人均效能、优化订单流转速度,拥有良好的成本管理能力,及周期波动下的弹性经营能力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.42和1.85元,当前估计对应2018-2019年PE分别为20和倍,估值便宜,维持“买入”评级。

    投资风险:原材料涨价、房地产景气程度下滑。