贵州茅台动态点评:业绩符合预期,系列酒高增长

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    公司发布年报,2017年实现营业收入582.18亿元,同比增长49.81%,实现归属于上市公司股东的净利润270.79亿,同比增长61.97%,EPS21.56元,业绩符合预期。

    投资要点:

    系列酒快速增长。分产品看,2017年茅台酒实现收入523.94亿元,同比增长42.71%,销量3.02万吨,同比增长31.80%。在茅台酒供应有限的情况下,公司积极推动系列酒放量,2017年系列酒实现收入57.74亿元,同比增长171.53%,销量3万吨,同比增长113.19%,2017年公司将系列酒由原有的34个品牌277款产品削减到了11个品牌96款产品,精简产品线聚焦核心产品,全年品鉴会覆盖超30万人次,系列酒经销增至2000家,2018年系列酒目标销量3万吨,销售目标含税收入80亿元。

    2017年量价齐升。虽然公司2017年12月底才提高出厂价,但是生肖酒、定制酒快速增长,高价非标产品比例增加,带动整体价格中枢上行。同时,2017年茅台酒在节奏有所控制、货源偏紧的情况下,仍然完成了3万吨以上的销量,,销量同比增长32%,系列酒销量同比增长172%,在量价齐升的带动下,收入同比增长接近50%。

    2018年仍可期待。2018年飞天茅台销售计划为2.8万吨以上,预计2018年发货量仍有一定幅度增长,叠加2017年底茅台酒均价提升18%,加上系列酒贡献增量,预计2018年收入增长30%左右。为了应对春节旺季,2018年春节投放量不少于7000吨,预计整个一季度发货量9000吨左右,为全年打下坚实的基础。

    毛利率略微下降。2017年毛利率89.8%,同比下降1.43个百分点,主要是系列酒高速增长使高毛利的茅台酒占比有所下降,另外,茅台酒生产成本增加,毛利率同比下降0.68个百分点,两因素叠加导致整体毛利率略微下降。2017年末预收款144.3亿元,同比下降31.2亿元,环比下降30亿元,主要是2017年春节靠前,2016年末完成较多备货及销售,导致2016年末预收大增93亿元,2018年春节后置使得备货在2018Q1完成,抑制2017年末预收。

    主动控价防风险。2017年底茅台酒出厂价平均上调18%,涨价政策对公司最大风险就是终端价格涨幅更大,目前价格基本平稳。当前一批价1500-1600左右,春节后有回落,一方面旺季已过,另一方面控价的背景下,对经销商处罚严格。在控价的背景下,茅台的价格在中短期可能会稳定,但是茅台的供需矛盾难以解决,在供需矛盾背景下也很难看到一批价和市场价的大幅下降,从长远来看,行业标杆茅台价格稳定更利于行业和公司的健康发展,只有价格稳步、合理的上行才有利于白酒行业的可持续性。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为29.57元、37.39元、43.20元,对应PE分别为24X、19X、17X。公司作为高端酒第一品牌,持续受益消费升级,飞天茅台量价齐升,系列酒快速增长,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;需求不达预期