贵州茅台:需求强劲支撑,茅台带领行业趋势继续上行

事件描述

    公司公布年报,全年营收582.2亿(+49.8%),归母净利润270.8亿(+62.0%);EPS21.56元,拟每10股派息109.99元。

    核心观点

    1、业绩超预期,系列酒表现亮眼:全年实际总收入(+52.1%)、净利润(+62.0%)均超过此前公司指引,超市场预期。分产品看,茅台酒全年营收523.9亿元(+42.7%),销量3.02万吨(+31.8%),税后吨价173.5万元,较去年160.2万增8.3%,产品结构提升明显;系列酒表现更加亮眼,全年收入增171.5%至57.7亿,销量达到3万吨(+113.2%),毛利率大幅增加9.2pct至62.75%。税金及附加比率同比降2.5pct至13.8%,已企稳回落;销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/-2.7pct至4.9%/7.7%。

    2、预收款回落在预期之内,基本面无忧:期末预收款144.3亿,环比降30.4亿,渠道反馈茅台实际发货略低于报表量,预计其中差额即是通过预收款确认来实现;另外,公司去年改变了经销商打款发货模式,打款周期显著缩短,这也将影响到真实预收款部分。结合以上两个因素看,17年预收款下滑符合我们预期。需要强调,由于18-19年真实供应量有限,我们判断公司还会继续确认预收款,预计销售收入和利润将继续维持较高增长。现金流方面,17年销售收现仅增长5.6%,这与16年公司预收款大幅增加形成的高基数有关(公司16年年底比年初增加了93亿预收款,而17年底比年初确认了31亿,会直接影响现金流),理性看待;17年受集团财务公司归集存款显著降低(-51.3亿)以及集中支付大量税费等因素影响,经营净现金流同比大幅下滑40.9%至221.5亿。

    3、合理预期一季报,季度波动不改全年业绩高增长:节前公司通过云商、行政手段强力控价,有力打击了投机囤货,促进了真实的消费需求,但由于发货时间短(今年1月4号才开始发今年的货,而17年提前半个月就开始发第二年配额)和天气原因,节前供货受到影响,预计一季度整体发货在8000吨上下,从全年的角度来看,公司实际量增已定,季度间会根据淡旺季调配,全年业绩不会出现大的波动,建议大家调整短期预期,用更长远的眼光看待公司成长!

    4、需求持续强劲,批价稳定在高位,真实需求回归利好长远发展:白酒进入发展新周期后,商务需求和大众需求支撑成长,节后茅台批价1500-1600元左右,而去年初是1100,同比上涨明显,同时茅台酒的销量还在稳健增加,反映整个高端酒尤其是茅台的需求依旧强劲,不必担心需求层面出现问题。去年有补库存和投资的因素放大了需求导致供给出现缺口,引起价格暴涨,目前茅台价格已趋于平稳,补库存经过一年时间也进入尾声,在茅台持续强力限价下预计短期价格继续大幅上涨的概率较小,真实需求回归,稳定在1500的价格会实现厂家有销量、渠道有利润、消费者有需求三方共赢的局面,更有利于茅台市场的健康、持续发展。

    5、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为29.30/38.11/48.75元,对应PE24/19/15倍,维持“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:1)市场走势带来的风格影响;1)宏观经济大幅波动导致需求下滑;3)食品安全事件风险。