丽珠集团:整体业绩符合预期,继续聚焦新药研发
事件描述:
公司2018年3月23日晚发布2017年度报告:实现营业收入为85.31亿元,较上年同期增11.49%;归母净利润为44.29亿元,较上年同期增464.63%;基本每股收益为8.09元,较上年同期增432.24%。拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股派20元。
事件点评:
扣非利润增长20%,整体业务增长符合预期
公司归母利润同比增长464.63%,主要因为处置子公司股权导致利润增加。若剔除非经常性损益项目,公司2017年主营业务实现归母净利润为8.20亿元,同比增长20.16%。分业务板块:西药制剂实现收入37.02亿元(+16.20%),其中消化道(+36.19%)、心脑血管(+19.24%)、抗微生物(+16.29%)、促性激素(+13.92,含亮丙瑞林)均保持较快增长;中药制剂实现收入20.45亿元(-3.78%),主要原因是核心品种参芪扶正受招标降价和中药注射剂受限影响导致全年销售额下滑6.32%;原料药业务实现收入21.03亿元(+21.16%),未来随着产品和市场的转型升级,盈利能力有望进一步提升;体外诊断业务实现收入6.36亿元(+11.95%),其中丽珠圣美液态活检自动化平台已投入生产,并完成了28台设备的组装。整体而言,公司经营业务稳步推进,销售收入持续增长,符合我们此前的预期。
二线品种占比提升,盈利能力持续改善
二线品种中,亮丙瑞林同比增长40.28%,快于2016年的31%,主要得益于妇科领域需求增加,以及加大对其他重点适应症(如小儿性早熟)的开发力度,预计2018年保持30%以上增长;艾普拉唑同比增长50.47%,与2016年基本持平,预计2018年受益针剂上市将保持40%以上增长。此外,重点品种尿促卵泡素由于2016年的高基数导致增速明显下滑(+1%),预计2018年将恢复至10%左右的行业平均水平;鼠神经受招标降价和辅助用药受限影响,2017年增速大幅低于预期(+5.28%),目前公司产品在全国仍有约5个省份尚未中标,我们预计2018年随着新标放量(2017年底新增广东中标)鼠神经增速有望恢复至10-20%。2017年公司期间费用同比增长9.47%,略低于收入增长,整体费用率保持稳定。其中,销售费用增长6.34%,管理费用增长28.89%(研发投入增加所致),财务费用下降820.83%。公司产品毛利率63.86%,与去年基本持平;销售净利率(扣非)9.61%,同比2016年增加了0.7个百分点。整体而言,公司二线品种占比进一步提升(占比26.98%,+1.3pp),盈利能力持续改善。
研发投入不断加大,临床进展稳步推进
2017年度公司研发支出5.76亿元,同比增加21.22%,占营业收入比例6.75%,未来随着新药临床不断推进,预计研发占比将进一步提升。目前,公司生物药领域共有13个项目在研:临床研究6个(其中PD-1单抗在中美同时开展临床研究),抗RANKL单抗取得临床批件并准备进入临床,完成抗IL-6R单抗的IND注册申报进入CDE审评,其他IND在研项目6个。长效微球领域已立项并开展临床前研究项目8项,其中醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目获得临床批件,正在准备临床相关工作;注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已经完成临床前药学研究工作,准备注册申报。未来公司将继续聚焦新药研发,加快向生物制药和精准医疗的战略转型。盈利预测:测算公司2018-2020年EPS分别为2.05/2.38/2.81元,分别对应35/30/25倍PE,公司聚焦单抗和微球平台,研发进展不断加快,给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示:销售不达预期、产品研发风险等。