光大证券:均衡发展,稳中求进

净利润同比微增,业绩符合预期。2017年公司实现营业收入98.4亿,同比增长7.35%,实现归母净利润30.2亿,同比增长0.11%;报告期末归母净资产为485.8亿,较上年末增长2.92%;报告期加权ROE为6.26%,同比下降1.03个百分点。收入结构更均衡,其中,经纪、投行、资管、自营、其他收入占比分别为27%、12%、11%、13%、26%、11%,而上一年依次为34%、16%、9%、17%、11%、13%,收入结构明显更加均衡。

    自营“量”“价”齐升,助力全年业绩向上。全年自营业务收入25.8亿元,同比增长165%,源于“量”增“价”涨。“量”上,交易性金融资产规模374.5亿元,同比增长52%,可供出售金融资产规模379.6亿,同比大幅增长115%,“价”上,自营收益率4.36%,比上年提升2.1个百分点。私募子公司光大资本实现净利润1.21亿,目前下设基金管理子公司20家,基金产品41支,预计未来项目稳妥退出,有望为公司贡献稳定盈利。

    股权承销回暖,乘ABS发展契机,投行业务大发展。股权承销明显向好,股权承销合计规模152亿,市场份额1.56%,其中IPO规模19.7亿,同比大幅增长165%(行业+33%),主承销6家,排名第19,较上一年提升9位,公司加大股权融资储备,2017年末IPO在审项目数量13家,行业排名第11。债券承销承载优势,债券承销在行业负增长的情况下同比增长16.5%,规模达2002亿,其中公司债承销规模333亿,市场份额3.0%,排名第8;ABS承销规模390亿元,同比大幅增长236%,市场份额从1.7%提升至3.1%;在监管去通道非标转标的大背景下,预计未来ABS仍继续做大做强。海外投行业务稳步推进,IPO规模226亿港元,承销美元债12家、配售6家、可转债1家,并担任财务顾问3家。

    主动管理不弱,规模收入均罕见实现正增长。光证资管2017年月均主动管理规模1233亿,排名行业第11;年末公司资产管理规模2744亿元,较上年末增长1.8%(行业同比-4.0%),主动管理规模占比42%,优于行业水平;2017年净利润5.27亿元,同比增长18.2%,领跑行业;一控一参基金子公司业绩均实现大幅正增长,控股55%的光大保德信基金净利润1.57亿,同比增长42%,参股25%的大成基金净利润2.23亿,同比增长61%。

    股票质押增长强劲,经纪、融资融券市场份额略承压。受到经纪业务竞争加剧影响,公司股票基金市场份额2.37%,同比下降0.09个百分点,排名第13,净佣金率为0.036%,同比下降0.5bps,仍略高于行业。期末融资融券余额300.8亿元,同比下降1.0%,市场份额2.93%,较上一年下降0.3个百分点,排名第11,融资融券业务收入22.2亿,同比下降4.3%。期末股权质押规模442.5亿元,同比增长44.3%,市场份额2.72%,排名行业第13,较上一年提升2位,股权质押回购业务利息收入7.61亿,同比大幅增长111%。

    维持“增持”评级,在行业承压下2017年公司依旧实现盈利增长,业务结构更加均衡,未来业绩有望稳步增长。此外,公司前瞻性布局海外业务,2017年海外收入占比已逼近10%,未来有望利用跨境平台捕捉更多业绩机会。上调盈利预测,市场震荡向上,略上调投资收益,预计2018-2020年归母净利润分别为34.9亿、39.2亿、43.4亿(原预计2018-2019年净利润为34.5亿和38.2亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价的PE分别为16倍、14倍、13倍。