涪陵榨菜:年报超预期,良性轨道继续奔驰

4季度高增长,年报超预期,2018年预算增长目标26.80%。涪陵榨菜公司披露2017年报,全年实现营业收入15.20亿元,同比增长35.64%;实现归属上市公司股东净利润4.14亿元,同比增长61.00%,每股收益0.52元,拟10派1.5元;其中Q4实现营业收入和净利润分别为2.93亿元和1.10亿元,创历史高点,同比增长53.14%和84.15%。董事会审议通过2018财务预算,2018年目标营收增长26.80%。

    2017年进一步夯实基础,未来发展处于良性轨道。2017年公司各项工作均有明显进步,反映在效率提升上非常明显。1)技改和产能扩建,解决热销产品的产能瓶颈,提升满足市场需求的能力,目前脆口产能达到2.7万吨,基本能够满足2018年生产安排,此外公司看好萝卜品系发展前景,已经公告“5万吨”泡菜产能建设计划;2)全面预算管理推进,加强绩效考核,增效明显,管理费用率等均明显下降;3)产品和价格梳理效果好。公司脆口产品是国内唯一采用充氮保鲜包装的产品,低盐和休闲化,近三年均保持翻倍增长态势;88g产品口味包装全面升级,替代了原有的50g、60g、70g产品,2017年突破了10亿销售;公司Q1进行提价,既解决了成本问题也解决了渠道利润分配问题,目前全部产品价格带覆盖了2-13元(4-8元有脆口系列,10元以上是瓶装产品),充分发挥渠道优势,多品系满足市场需求。未来公司内生外延发展的基础更加坚实。

    整合效率高,看好继续外延。公司2015年底成功收购惠通泡菜,践行“小乌江到大乌江”的既定战略,既实现品类扩张,又实现了管理层持股激励;2016、17年惠通公司业务稳步快速增长,协同效应发挥,盈利能力提升明显,公司外延能力得到证明。我们认为公司外延战略的实施是公司中长期发展的重要路径,公司后续坚定“大乌江”战略实施外延,如能成功切入豆瓣酱领域,将能通过产品和渠道整合,受益酱类市场发展,获得新增长点。

    长期看好份额提升及品类扩张:在原料成本上升、需求良好的背景之下,公司凭借其强大的品牌力及渠道管理能力实现成本转移并加快份额提升,已步入良性发展通道。换届后管理层继续保持稳定,继续看好公司通过内生或外延的方式持续切入新品类,实现规模和效益的持续快速发展。

    投资建议:预计公司2018年-2019年的每股收益分别为0.73元(+39.3%)和0.90元(+23.5%),维持买入-A的投资评级及6个月目标价26.00元。

    风险提示:下游需求低于预期,原材料成本波动剧烈。