中文传媒2017年年报点评:传统主业营收增长提速,2018年游戏业务有望开启新一轮产品周期

2017年公司实现营收133亿元,同比增长4.2%;归母净利润14.52元,同比增长12.13%;智明星通合并层面归母净利润7.07亿元,同比增长19.4%。

    传统业务营收增长超预期,Q4毛利率环比回升明显:2017年公司出版发行业务共实现营业收入67.48亿元(+11.3%),毛利率29.68%(-0.87%);

    其中Q4单季实现营收22.35亿元(+18.65%),毛利率30.5%,环比Q3提升3.68pct。我们认为,2017年公司传统出版发行业务营收增速远超2015年的8%和2016年5.7%的水平,且毛利率在纸张成本上涨的压力下仍然保持了基本稳定,反映了:

    (1)行业需求有所回暖;

    (2)公司作为龙头出版传媒集团,经营质量优异,成本控制能力较强,保证了传统主业的稳健增长。

    一般图书销量及收入快速增长,收入占比已超越教材教辅,成为拉动传统业务增长的主要动力。2017年公司一般图书共实现收入33.3亿元(+17%),毛利率32.5%(+1.5%);教材教辅业务实现收入30.6亿元(+7%),毛利率27.5%(-3.8%)。市场化定价的图书业务快速增长,反映了公司作为出版龙头的强竞争力。2017年公司销量10万册以上的图书138种,同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》上市以来累计销量突破2,500万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550万册,成为公司市场图书爆款产品。

    游戏业务Q4营收环比增长,营业成本及销售费用率下降助推利润释放。

    2017年公司互联网游戏业务实现营收39.5亿元(-15.78%),毛利率64.28%(+4.63%);其中Q4单季实现营收9.41亿元,环比Q3(9.04亿元)有所增长。同时,2017年游戏业务推广营销费用6.87亿元(-54.6%),占收入的比重为17.39%,较2016年减少14.9pct。SLG 游戏的长生命周期特征,使得COK 进入成熟期后推广费用大幅下降。同时,《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS 游戏畅销榜前15,获得《恋与制作人》代理也有望强化公司发行业务。2018年智明星通有望上线IP 游戏《使命召唤》及《全面战争》,开启新一轮产品周期。

    财务预测与投资建议预计2018-2020年EPS 为1.24、1.48、1.66元(原预测为1.42、1.84元)。

    给予出版业务14倍PE,游戏业务21倍PE,目标价22.04元,维持“买入”