皖能电力深度报告:优质资产注入叠加行业触底回升,业绩有望超预期

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:伍永刚,周妍 日期:2018-03-28

投资建议:考虑优质资产注入及行业有望回暖,预计2018-2020年EPS分别为0.19、0.28、0.31元(调整前2018-2019分别为0.18、0.21元),上调目标价至6.81元,对应2018年25倍PE。若资产注入成功,EPS有望增厚0.12元,维持“增持”评级。

    与众不同的观点:市场认为火电行业盈利受煤价高企影响受挫,公司虽为地方电力龙头,业绩短期内难有显著增长;我们认为公司本身火电资产优质,受益于1)盈利能力业内领先的优质资产(神皖能源)注入、2)火电行业盈利能力触底回升,公司业绩有望超预期,业绩、估值有望实现双重修复。

    发行转债收购优质资产,盈利能力有望显著提升。1)公司本身火电资产优质。受益于安徽省经济增长较快以及皖电东送规模不断扩大,发电消纳有保证,利用小时数常年高于全国平均水平。2)优质资产注入,盈利能力有望进一步提升。公司拟发行40亿转债收购神皖能源49%股份,神皖能源控股股东为中国神华,整体盈利能力业内领先,毛利率、ROE显著高于皖能电力甚至火电龙头华能国际。若收购完成,公司权益装机容量将提升45%,盈利能力亦有望显著提升。

    火电盈利能力有望触底回升,公司有望优先受益。电力供需持续好转、电价上升仍有空间、叠加中长期看煤价有望逐步回归合理区间,火电盈利能力有望触底回升,公司作为地方电力龙头有望优先受益。

    风险提示:用电需求疲软、煤价超预期上涨、转债发行进展不及预期。

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