首商股份2017年报点评:奥莱、专业店驱动收入增长,减亏控费毛利提升

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    近日公司发布年报:2017年,公司实现营业收入102.09亿元,同比增长1.31%;实现归属于母公司股东的净利润3.56亿元,同比增长20.42%,EPS0.54元。

    投资要点:

    奥特莱斯、专业店驱动收入增长。公司主要业态包括百货商场、购物中心、折扣店(奥特莱斯)和专业店,旗下拥有“燕莎商城”、“燕莎奥莱”、“西单商场”、“贵友大厦”、“新燕莎MALL”、“友谊商店”、“法雅公司”等众多驰名品牌。2017年公司收入同比增长1.31%,其中奥特莱斯(折扣店)2017年营收同比增长3.56%,专业店新增同比增长23.9%;公司继续关闭亏损门店北京贵友大厦有限公司方庄店,报告期内百货商场和购物中心分别下滑3.1%和6.8%。2017年公司新增专业店43家,随着公司新店逐渐走出培育期、老店关店止损、减亏扭亏的不断深入,我们初步判断未来三年商品销售收入增速逐年上升。

    盈利能力稳步提升,费用控制得当。公司2017年整体毛利率23.26%,比去年提高0.09个百分点:其中商品销售毛利率18.21%,比去年增加0.05个百分点,房屋租赁毛利率为53.02%,比去年增加1.16个百分点;分地区来看,京内地区毛利率21.76%,比上年增加0.28个百分点,京外地区毛利率15.65%,比上年增加0.24个百分点。毛利率的提高得益于公司不断加强内部管理关店止损,减亏扭亏,租赁费用率下滑。公司2017年提升管理效率节约人工成本,充分利用新媒体及线下场景突破传统营销思路,期间费用率比上年降低0.23个百分点。

    公司物业重估价值高。截止2017年底,公司共有门店合计473家,合计经营面积88.9万方。其中公司自有物业合计建筑面积22.7万方,其中13.9万方均位于CBD、西单等北京核心商圈,预估市场价值7万/㎡,8.8万方新燕莎奥莱位于天津滨海新区空港经济区,拥有完善商业配套设施,预估市场价值1.5万/㎡,公司自有物业重估价值合计约110.5亿元。公司货币资金25.68亿,付息债务1.44亿,NAV合计134.74亿,是当前市值的2.6倍。

    盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年销售收入为106.24亿、111.80亿、119.42亿元,分别同比增长4%、5%、7%;预计归属于上市公司股东净利润分别为3.80亿、4.12亿和4.37亿,分别增长7%、9%和6%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.58元、0.63元和0.66元,对应当前股价PE分别为14X、13X、12X。公司作为北京市国资委实际控制、首旅集团旗下上市平台,拥有众多全国驰名品牌及丰富的自有物业,在消费升级的行业背景和减亏增效的公司方针下,经营规模和盈利能力有望继续提升;公司预计2018年EPS0.58元,参照行业可比公司的平均估值19.47X,目标价11.29元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:消费复苏不达预期;租赁物业租金上涨;新开店培育期较长;公司物业价值下跌。