贵州茅台:17年业绩小幅超预期,18年确定性依旧

业绩简评。

    贵州茅台2017年实现营业总收入610.6亿元,同比+52.1%;归母净利270.8亿元,同比+61.97%。拟每10股分红109.99元,股息率1.5%。

    经营分析。

    利润小幅高于前期预告: 公司前期预告2017年全年归母利润将同比+58%,实际归母利润同比+62%小幅高于此前预告。单Q4公司实现营业收入157.67亿元,同比+28.9%;实现归母利润70.95亿元,同比+66.8%。

    收入端基本符合预期,利润端小幅超预期。四季度收入增速环比看有所下滑的主要原因在于17Q3单季度投放量较多致17Q4投放量环比有所减少。

    茅台酒销量超3万吨、实现收入超500亿元,18年预计650亿元以上、同比增长25-30%:16年茅台酒实现报表收入367.14元,对应销售量约为2.3万吨。前期公司公告茅台酒销量同比增长34%,因此17年茅台报表确认销量在接近3.1万吨,对应收入523.94亿元,同比+42.71%。由于自今年初起茅台酒价格平均上调18%左右,叠加约8-10%的增量,今年茅台酒收入增速有望上看25-30%,因此大概率实现收入650亿元以上。

    预收账款环比减少30亿元,或源自收入确认及春节打款节奏:年末预收账款144.2亿元,环比减少约30.4亿元。我们认为这应与收入确认节奏及春节打款节奏有关。17年年报中确认的茅台酒超3万吨,应略超全年实际发货量。此外,由于茅台17年改变了经销商打款模式,打款与拿货间隔显著缩短,考虑到今年春节时间较晚,因此春节打款高峰应错位到今年一月份。

    预计18年全年看批价稳中有升、区间窄幅震荡: 今年年初提价之后,经历短期市场混乱后,后续随着茅台年前加大年前发货力度以及云商出货配额占比提升,整个春节期间茅台批价运行态势稳定,呈现窄幅震荡行情。今年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重中之重,预计全年均将是窄幅震荡走势。

    投资建议。

    预计18-20年公司营业总收入为805亿元/950亿元/1094亿元,分别同比增长32%/18%/16%;归母利润分别为370亿元/448亿元/529亿元,分别同比增长37%/21%/18%,折合EPS 分别为29.43元/35.66元/42.12元,目前股价对应PE 为24X/20X/17X。维持“买入”评级。

    风险提示。

    需求下滑:茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱将引致需求下滑;