曲美家居:17年净利+33%,新曲美加速落地

【事件】

    公司发布2017年年报,全年实现营业收入20.97亿元,同比增长26.0%,归母净利润2.46亿元,同比增长32.8%,扣非后同比增长31.5%。分季度看,营业收入Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长37.6%/25.2%/23.4%/23.6%,归母净利润分别同比增长58.7%/41.9%/12.8%/38.2%。经营活动现金流净额为2.54亿元,同比降低13.6%(原材料采购、费用支出增加所致)。

    【点评】

    1)业绩符合预期,利润端表现优异。①收入端:公司下半年开店提速,预计新增门店将在2018年贡献业绩;②成本端:受原材料成本上涨影响,毛利率同比下降1.6pct至38.9%;③费用端:期间费用率下降1.9pct至24.4%。

    2)产品&模式齐发力,打造差异化竞争能力。①产品完善及下沉:公司形成了“定制+成品+软装”的品类结构,并推出“居+生活馆”产品系列实现品牌定位下沉;②模式升级:依托公司强大的设计资源,实现90%以上门店导入OAO设计服务模式,通过向客户提供一站式空间解决方案实现客单价的稳步提升。

    3)渠道扩张提速,支撑业绩增长。①截止2017年底:从直营经销看,公司拥有经销商专卖店861家(新增103家),直营门店14家(持平);③大宗渠道:已与万科、恒大、金螳螂等公司建立合作;④股权激励:实施股权激励计划,以2017年业绩为基准,2018-2020年营收增长率分别不低于25%/25%/25%,净利润(扣非)分别不低于20%/20%/20%,彰显公司长远发展信心。

    4)盈利预测:曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障,通过渠道优化升级和品类拓展打开成长空间,不排除通过外延并购等方式推进大家居战略。预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.85/1.07元,PE分别为20.1X/15.7X/12.4X,当前估值具备吸引力,维持强烈推荐评级。

    风险提示:地产销售持续大幅下滑;渠道拓展低于预期。