海通证券:深入多元化发展,布局海外市场,业绩稳健前行

2017年,海通证券实现营业收入282.22亿元,归母净利润86.18亿元,分别同比+0.75%/+7.15%;加权平均净资产收益率7.56%,同比增加0.17个百分点。其中,子公司实现收入178.22亿元,占比60%,同比增加2个百分点。

    公司业绩增长主要来自于资管与自营业务。1)资管去通道效果显著:2017年公司“大资管”板块收入21亿元,同比+27.78%;利润总额13.8亿元,对公司贡献比例达到10.7%。其中海通资管收入6.35亿元,YOY+13.6%;定向资管规模2707亿元,YOY-65%。公司严格践行去通道的监管要求,同时保持业绩稳健上行,彰显了主动管理对于业绩的实际带动效果。2)公司投资收益与公允价值变动收益合计100.36元,YOY+59%,主要是由于处置金融工具产生的投资收益增加。3)经纪业务:2017年市占率4.68%,同比增加0.21%;佣金率万3.4,同比下滑万0.7,与行业水平基本一致;APP“e海通财”活跃用户数稳居行业前三;港股通市占率9.36%,排名行业第一。4)利息净收入36.66亿元,YOY-4.53%;17年末融资类业务月1617亿元,排名第二。5)投行:IPO项目数与相应收入均排名行业第二,债券承销排名行业前五。

    海外业务持续亮眼,具有边际改善潜力;海通恒信H股上市工作推进。1)海通国际证券保持行业领先,2017年净利25.3亿元,YOY+80%;股权融资金额在港中资投行排名第一。2)海通银行经历了近两年的磨合、整合和融合,理顺了公司治理架构,发展逐步进入正轨;通过业务重组,自身造血功能正逐步恢复。

    财务预测与投资建议

    我们预测18-20年公司BVPS分别为10.82/11.42/12.09(原预测18-19年10.73/11.40),按照可比公司估值,给公司18年1.4x倍PB,对应目标价15.14,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。