双汇发展2017年年报点评:业绩略有下行,景气周期持续

4Q17业绩基本符合预期。4Q17利润增3.6%,主要受益于单季度营业税金及附加同比降51%。

    猪价下行,屠宰放量,部门盈利较好。4Q17猪价延续同比下跌趋势,推动屠宰持续放量,2017屠宰量1427万头,同比增15.5%;其中4Q17屠宰量418万头,同比增21.8%。2017生鲜肉销量152万吨,同比增11.6%,测算4Q17生鲜肉销量约42.9万吨,增速11.3%。受猪价下跌影响,4Q17屠宰收入增速-6.1%,增速下滑,但头均盈利提升约22%,推动屠宰部门盈利大增41%。展望2018,猪价仍处下行周期,屠宰仍处价减量增阶段。

    预计18年生鲜肉销量保持10%左右增长,收入增速0%-5%。

    肉制品销量下行,业绩改善趋势不变。2017肉制品销量158万吨,同比-1.4%,推算4Q17销量39万吨,同比-2.4%。4Q17肉制品收入55亿,同比-2.15%,营收下滑主因:一是春节时间错配;二是公司主动清渠道库存控制发货,以配合新领导经营思路。4Q17肉制品营业利润11.3亿,同比-4.6%,测算吨利降约2.3%,可能源于4Q16基数较高、猪价降幅收窄而鸡价上涨、包材提价等因素。往18年展望,双汇“稳高温上低温”结构调整,新品推广+扩建渠道,估计肉制品销量将保持正增长;猪价下行利于利润释放,预计18年肉制品收入增速0%-5%,利润增速5%-10%。

    中美贸易摩擦影响有限,双汇处于周期向上阶段。国内猪肉供给并不依赖进口,18年国内猪价处于下行周期,随着国内外价差逐步缩小,进口猪肉量大概率下行。17年进口猪肉占国内消费比例3%,其中进口美国猪肉占比约0.3%,预计18年比例更低,对美进口猪肉加税,对国内消费及双汇成本影响非常有限。随着猪价下降,产品创新+完善渠道布局,双汇仍处于景气周期向上阶段。

    盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.47、1.62、1.79元,同比增12%、10%、11%,最新PE为17、16、14倍。预计双汇18年营收平稳增长,猪价下行业绩持续改善。目前估值在食品饮料板块中处于偏低水平。且双汇龙头优势明显,股息收益率高,是稳健价值投资标的,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。