凌云股份:凌云“军转民”之,凤凰涅槃

从“军转民”到“民参军”①“军转民”:凌云股份是兵器集团旗下上市平台,直属于子集团凌云集团。从生产三七高炮弹的“三线”、“三无”小厂到国内汽车零部件细分领域龙头公司,凌云股份经历了“凤凰涅槃”式的成功转型;②“民参军”:2012 年至今凌云股份利用自身在汽车管路领域的技术优势,协助解决了我国陆军装甲车辆管路问题,实现了从“军转民”到“民参军”的跨越;

    营业收入稳定增长,归母净利或创新高:自2007 年凌云集团旗下汽车零部件业务整合装入上市公司至今,10 年间①营业收入稳定增长,年均增速超过21%;②归母净利2016 年增长55.47%,2017 业绩预增公告显示归母净利同比增长(50%~60%)或创新高;

    兵器工业集团下首家(目前唯一一家)做股权激励的上市公司,降本增效动力强劲:2017 年9 月1 日股权激励计划授予完成,2018~2020 年承诺扣非归母净利增速21%、33%、46%(备注提示:以2016 业绩为基准);

    业务拓展能力较强:①汽车零部件业务国内龙头地位稳固:凌云股份自2009 年起加大研发投入,目前已经稳居汽车管路、汽车安全防撞系统龙头地位、汽车等速万向节业务排名前三;②汽车零部件业务拓展海外高端市场:凌云集团连续收购德国凯毅德及WAG 公司,并借力成功进入国外高端市场;同时,凌云股份已经与兵器工业公司展开战略合作,借助其在国际市场的销售渠道拓展自身市场;③市政塑料管道业务受益双政策、双战略:凌云地处河北保定,市政管道业务或将受益“雄安新区建设”、“京津冀一体化发展”、“煤改气”及“城镇污水治理”政策的推进;

    投资建议:我们预计未来2-3 年内可以保持30%左右的增长。

    2017~2019 年的EPS 分别为0.71/0.97/1.32 元,对应PE 为21.1/15.6/11.4 倍。综合考虑到:①公司产品研发投入持续加大,有望进一步向新产品新市场拓展;②兵器集团资产证券化率亟待提升,子集团凯毅德资产质量优质;③凌云股份汽车零部件细分行业龙头地位稳固,首次评级给与买入-A 评级,6 个月目标价19.34 元;

    风险提示:风险提示:①汽车零部件业务受原材料价格上涨等因素,利润空间压缩;②气荒背景下“煤改气”进度不及预期,塑料管道业务增速不及预期。