益丰药房:快速扩张规模+盈利能力提升,业绩高速增长

公司发布2017年年度报告。

    2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为48.07亿元、3.14亿元和3.09亿元,分别同比增长28.76%、40.02%和42.14%,实现每股收益0.86元,每股经营性现金流0.87元。

    简评。

    规模扩张+提升盈利能力,全年业绩高增长。

    公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,在门店拓展方面,采取“新开+并购”并重的拓展战略;在提升门店盈利能力方面,加强门店专业服务、优化商品组合及精细化管理,实现门店客单量和销售收入的持续提升。我们认为,老店内生增长+新开&并购扩张规模+精细化管理是公司业绩高速增长的核心原因。

    规模扩张:截至2017年末:1)公司全年净增门店524家,其中,公司自建门店349家,新增并购门店167家,新增加盟店57家,关闭门店49家。全年签约并购投资项目16起,涉及门店474家(其中已签约未交割的门店307家)。截至2017年12月31日,公司门店总数2059家(含加盟店80家)同比增长34.14%;2)公司共1979家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达1353家,占公司药店总数的68.37%,相比2016年末占比提高6.07个百分点,医保门店数量的增加也带动了公司规模的快速提升。通过新开+并购的扩张方式使得公司销售规模稳步快速提升。总体上,公司在各地区的发展基本平衡,中南地区略快于华东地区,门店网络布局日益成熟。我们认为,目前零售药店连锁率为49.4%,较美国75%连锁率相比仍有提升空间,另外龙头企业市占率偏低,未来行业并购整合仍将是大趋势,截至2017年末公司账上资金7.87亿元,能够为未来的并购整合提供支持,高速发展值得期待;

    盈利预测与投资评级

    我们认为:1)零售药店行业将长期受益于行业集中度提升,看好公司作为行业龙头具备的快速规模扩张能力及精细化管理带来的盈利能力的提升,在大浪淘沙过程中有望保持持续快速增长;2)处方外流趋势明显,将为零售药店行业带来增量市场,公司拥有数量较多的院边店布局,有望率先受益,并通过专业化服务能力的提升及DTP药房的布局,有望长期收益处方外流。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元,归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,首次覆盖给予买入评级。

    风险分析

    门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;