华谊兄弟:各业务线齐头并进,业绩触底反转

年报符合预期,各业务线齐头并进,业绩触底反转,维持买入评级

    公司3月26日晚发布2017年报,实现营收39.46亿元,同比增长12.64%,实现归母净利润8.28亿元,同比增长2.49%,业绩处于前期预告区间下限,低于我们此前预期。公司实现扣非后归母净利润1.31亿元,同比增长426.13%;利润分配方案为:每10股派发现金股利0.30元;同时公司发布2018年1季度业绩预告,预计Q1实现归母净利润2.51亿元-2.56亿元,2017年同期为亏损6,842万元。公司是电影行业老龙头,为回归正轨制定的强内核战略等已见成效,各业务线发展态势良好。维持买入评级。

    影视业务占比提升;综合毛利率略有下滑;销售费用同比减少9.71%

    2017年公司营收构成中,影视娱乐业务占比达到85.5%,较2016年和2015年增长明显,我们认为主要是由于12月份上映的《芳华》取得较好票房;综合毛利率45.4%,较2015年的50.3%和2016年的51.2%略有下滑,主要受营收占比较大的影视娱乐业务毛利率下滑影响,我们认为由于其项目制属性,毛利率波动在正常范围内;销售费用同比减少9.71%,主要受益于技术服务费、海报制作费下降;管理费用同比增加0.18%,财务费用同比增加3.26%,均为小幅增长。

    回归主业成效卓著,优秀作品持续涌现,主业再现辉煌可期

    公司已将注意力重新聚焦到内容,确定“强内核”战略,回归主业取得显著效果:电影方面,《芳华》、《前任3》连续超预期,票房与口碑兼具;电视剧方面,2018年1季度发行收入同比上升,已确认《好久不见》的发行收入,将发行的作品包括《古董局中局》、《欢喜猎人》等。公司于2017年公布30余部剧集的开发计划,有望在2018年和2019年持续释放业绩。公司回归内容进展良好,作为行业老牌龙头公司,影视业务再现辉煌可期。

    实景娱乐将迎来现金流丰收期;持股银汉和英雄互娱将增益投资收益

    公司实景娱乐板块将迎来现金流收获期。2017年板块收入2.58亿元,毛利率高达约98.9%,主要为授权收入。年报披露苏州、长沙、南京、郑州等地电影乐园将于2018年开始运营。在授权收入外,将新增流水分成、运营利润分成等收入,有望为业绩带来较大弹性;投资收益中,公司持有银汉科技25%股权,英雄互娱20.17%股权,其中英雄互娱经营业绩良好,年报披露2017年预计实现净利润9.1亿元。我们预计2018年来自于英雄互娱的投资收益将在2亿元以上。

    主业发展态势良好,维持买入评级

    公司2017年扣非归母净利润由负转正并大幅提升,显示公司主业正触底反转。2018年7月将有《狄仁杰3》上映,我们预计苏州电影世界将于6月-7月运营,建议投资者积极关注。同时由于我们预计的苏州乐园运营时间推迟至年中,我们下调2018年和2019年盈利预测至11.81亿元、14.59亿元。前值分别为12.76亿元和16.41亿元。我们预计2018年-2019年EPS为0.43元、0.53元,参考可比公司估值(图7),维持目标价为9.99元-10.99元,目标价对应2018年PE为23.2X-25.6X,维持买入评级。

    风险提示:待上映电影表现不及预期,实景娱乐项目不及预期。